深度报告-20230416-国盛证券-珍宝岛-603567.SH-中药全产业链条协同发展_内生外延创新研发多点开花_36页_2mb

珍宝岛药业2023年首次覆盖报告主要内容总结

一、公司概况与战略布局

珍宝岛药业是一家深耕中药领域近30年的企业，业务涵盖医药工业和医药商业两大板块，致力于打造中药全产业链体系。核心品种包括注射用血塞通、血栓通胶囊、复方芩兰口服液等。公司通过子公司布局中药材贸易、院内制剂、配方颗粒、生物制药等领域，并于2021年投资特瑞思公司，战略性进入单抗及ADC药物研发领域。

二、内生增长与新药研发亮点

1 核心产品二次开发：

• 注射用血塞通：通过新增100mg规格提升单位价值，2022年前三季度销售额已超过2021年全年，市场占有率持续提升。
• 血栓通胶囊：2021年医保限制解除后销售额回暖，新增规格推动单价提升。
• 复方芩兰口服液：销量年均增速超25%，正在进行多途径二次开发，有望成为重磅品种。

2 新药研发管线：

• 清降和胃颗粒：首个治疗非糜烂性胃食管反流病（NERD）的中药创新药，峰值销售额预计超16亿元，2027年上市。
• 羌活胜湿汤：治疗类风湿性关节炎的中药创新药，2023年开始贡献收入，峰值销售额预计超3亿元。
• 特瑞思生物药：
  • TRS005（CD20-ADC）：临床一期显示快速疗效，拟2024年上市，峰值销售额预计超27亿元。
  • TRS003（贝伐珠单抗生物类似药）：首个进入FDA国际多中心临床试验的中国单抗药，拟2024年上市，峰值销售额预计超6亿元。

三、中药材贸易与商业布局

• 中药产业规模化趋势明确，公司通过亳州中药材交易中心推行“N+50”布局，采用“六统一”模式整合上游资源。
• 2021年中药材贸易收入因疫情和政策利好大幅增长，2022年12月相关药材（如连翘、金银花）价格快速上涨，下游需求提升有望拉动业绩。

四、盈利预测与投资评级

• 业绩预期：2022-2024年归母净利润预测为223亿元、519亿元、589亿元，增长率分别为-327%、1324%、134倍。
• 估值：当前市值154亿元，合理PE区间为26-42倍，潜在上涨空间35%-42%。
• 评级：首次覆盖“买入”评级，2023年或为业绩反转之年。

五、风险提示

• 新药研发不及预期：临床进度或审批风险。
• 药品集采风险：注射用血塞通等已中标集采，未来价格压力仍存。
• 销售不及预期：新药市场接受度不确定。
• 市场判断风险：中药材价格波动可能影响商业板块业绩。
• DCF模型假设风险：新药估值测算依赖较多假设，存在偏差可能。