20150407-兴业证券-珍宝岛-603567.SH-中药注射剂为核心_业绩增长稳健_18页_858kb

珍宝岛（603567）证券研究报告总结

核心内容

珍宝岛药业股份有限公司是一家专注于中药注射剂研发、生产与销售的企业，其产品覆盖心脑血管、感冒、骨质疏松和抗病毒等多个用药领域。公司以中药注射剂为核心，业绩增长稳健，具有较强的市场竞争力和品牌影响力。

主要观点

• 产品结构：珍宝岛的核心产品包括注射用血塞通、舒血宁注射液、血栓通胶囊等心脑血管用药，占公司收入的79%；注射用骨肽是公司第二大产品，收入贡献占比12%，未来有望快速增长。
• 市场表现：2014年公司实现销售收入15.93亿元，净利润4.77亿元，增速分别为9.25%和14.23%。公司2011年以来收入复合增速为14.14%，利润复合增速为16%。
• 行业前景：心脑血管用药市场持续增长，中药增速快于化学药，中成药注射剂占据市场重要份额，具备良好的增长潜力。
• 研发能力：公司拥有强大的现代中药研发能力，设立药物研究院和技术中心，与多家知名科研机构合作，每年研发投入约6000万元。
• 营销网络：公司在全国范围内建立了广泛的营销和服务网络，覆盖除港澳台和西藏以外的所有区域，具备较强的市场推广能力。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司EPS分别为1.28元、1.46元和1.68元，公司估值建议在20-30倍PE区间，每股合理价值在25.6-38.4元。

关键信息

公司概况

• 成立于1996年，2011年变更为民营股份制企业。
• 主要产品包括中药注射剂、固体制剂、口服液体制剂等，覆盖多个疾病领域。
• 公司拥有67个品种、102个药品生产批准文号，其中43个被列入《国家医保目录》，20个被列入《国家基本药物目录》。

股权结构

• 发行前总股本为36,000万股，发行后总股本不超过42,458万股。
• 虎林创达投资有限公司为控股股东，持股比例由80%降至67.83%。
• 虎林龙鹏投资中心持有20%股份，发行后降至16.96%。
• 社会公众股占比不超过15.22%。

财务指标

• 2014年公司净资产为2173百万元，总资产为3604百万元。
• 2014年公司毛利率为63.1%，净利润率30.0%，净资产收益率21.8%。
• 2015-2017年公司预计毛利率稳中有升，销售费用率及管理费用率稳中略降。

投资建议

• 预计发行价约23.6元/股，建议申购区间为25.6-38.4元。
• 市场风险包括中药材价格上涨、主打产品增长不及预期、产品降价超预期及中药注射剂用药安全风险。

募投项目

• 募集资金总额为142,751.72万元，主要用于扩大产能、提升研发能力、完善物流体系等。
• 项目包括年产8000万支注射用血塞通生产线、中药提取二期工程、水针车间GMP改建、注射用骨肽产业化等。

行业分析

• 心脑血管用药：市场规模大，增速快，中药增速显著高于化学药，注射剂占中成药市场50%以上。
• 感冒用药市场：市场规模大，中成药优势明显，增速快，2007-2013年复合增长率达20.77%。

总结

珍宝岛药业凭借其在中药注射剂领域的深厚积累，形成了以心脑血管用药为核心的产品结构，市场占有率高，具有较强的市场竞争力。公司持续进行研发投入，拓展多个大病领域，提升产品线多样性。其广泛的营销网络和较高的品牌认可度为公司提供了稳定的销售渠道。尽管面临中药材价格上涨和产品安全风险等挑战，公司仍具备稳健的业绩增长潜力，未来有望在核心产品稳定增长和基数较小产品快速增长的推动下，保持良好发展态势。