20160513-东兴证券-杭锅股份-002534.SZ-调研简报_光热构筑_深V_转型高度_13页_808kb

杭锅股份（002534）调研简报总结

核心内容

杭锅股份（002534）正经历从传统锅炉业务向光热发电等新兴产业的战略转型，公司经营已度过最差阶段，预计2016年将实现业绩反转。

主要观点

• 业绩反转预期：公司2015年归母净利润为-1.5亿元，2016年有望实现扭亏，预计2016~2018年归母净利润分别为2.1亿元、2.7亿元和3.1亿元。
• 光热产业布局：公司是国内少数具备光热发电配套设备供应能力的企业，主要提供吸热器、换热器、储热系统等核心设备，已获得多项专利，具备先发优势。
• 海外市场拓展：公司海外收入占比持续提升，2015年海外营收为7.8亿元，占比达30%，未来有望进一步扩大海外市场。
• 生物质锅炉业务：公司积极拓展生物质锅炉业务，作为新增长点，2015年订单达15794万元，预计未来增速约50%。
• 股权激励计划：公司实施股权激励计划，提升管理效率和员工积极性，预计2016~2019年归母净利润目标分别为1.8亿元、2亿元、2.2亿元、2.4亿元，或市值连续20日超过100亿元、120亿元、150亿元、180亿元。

关键信息

公司基本面

• 财务状况：2016年Q1资产减值计提约为1435万元，预计全年资产减值计提幅度不大，公司账上现金达5.5亿元，具备较强的财务实力。
• 盈利能力：2016年预计每股收益为0.35元，对应PE为28X；2017年为0.44元，对应PE为22X；2018年为0.51元，对应PE为19X。
• 营收预测：2016~2018年公司营收预计分别为28.5亿元、34.3亿元、38.6亿元，呈现稳步增长趋势。

光热发电业务

• 光热项目进展：中控太阳能在德令哈塔式电站项目中标概率大，公司作为其供应商有望从中获益，预计2016年可贡献约4亿元收入。
• 技术优势：公司具备塔式光热电站的吸热器、储热系统等核心技术，已为10MW电站提供设备，技术领先。
• 市场空间：光热发电市场预计将在2020年达到10GW装机容量，总投资约2500亿元，公司预计在其中占据一定市场份额。

传统业务发展

• 锅炉业务结构：公司传统锅炉业务包括余热锅炉（35.8%）、工业锅炉（10.9%）、电站锅炉（28.1%）等，其中工业锅炉和电站锅炉在2015年实现增长。
• 海外市场拓展：公司产品远销美国、日本、泰国、印度、巴西等三十多个国家，2015年海外订单同比增长8.7%，预计2016年将释放部分订单。

战略转型

• 业务调整：公司已停止钢贸业务，转让新疆腾翔镁公司股权，改善资产质量和盈利能力。
• 管理优化：通过股权激励计划提升管理效率，优化公司治理结构，推动业绩增长。

风险提示

• 资产恶化风险：若公司资产恶化超预期，可能影响业绩。
• 宏观经济风险：全球宏观经济下滑可能影响公司业务发展。

盈利预测及估值

• 盈利预测：2016~2018年公司预计归母净利润分别为2.1亿元、2.7亿元和3.1亿元，每股收益分别为0.35元、0.44元和0.51元。
• 估值分析：2016年PE为28X，2017年为22X，2018年为19X，公司估值合理，具备增长潜力。

投资建议

• 评级：推荐，6个月目标价为13元。
• 投资逻辑：公司已渡过业绩低谷，光热发电和海外市场拓展将推动业绩增长，具备长期投资价值。

财务指标预测

技术与市场前景

• 光热技术优势：塔式光热系统具有高热效率、易规模化等优势，适合大规模商业化应用。
• 市场潜力：光热发电市场预计将在2020年达到10GW装机容量，2016~2020年总投资复合增速将达70%以上。

结论

杭锅股份通过战略转型和业务调整，已逐步摆脱业绩低谷，光热发电和海外市场拓展将成为公司未来增长的重要驱动力。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，预计未来三年业绩将稳步提升，具备长期投资价值。