20160728-光大证券-杭锅股份-002534.SZ-钢贸阴霾散去_光热曙光闪现_17页_1mb

杭锅股份总结

核心内容概述

杭锅股份是一家专注于锅炉、压力容器和环保设备研发、生产、销售及服务的龙头企业，拥有40%以上的余热锅炉市场占有率。公司曾涉足钢贸业务，但于2015年彻底停止该业务并进行大规模坏账计提，导致当年净利润亏损。随着钢贸业务的退出和公司业务重心的转移，杭锅股份已开始业绩筑底回升。

公司积极布局光热发电领域，作为中控太阳能的第二大股东，参与国内首个10MW光热电站的建设，具备吸热、储热、换热等核心设备的研发制造优势，预计未来光热业务收入可达10-15亿元，净利润1-2亿元。同时，公司受益于国内节能减排政策，锅炉业务稳定增长，海外市场拓展也为其业绩提供有力支撑。

主要观点

1. 公司已摆脱钢贸业务影响，业绩逐步恢复

• 钢贸业务退出：公司自2015年起完全停止钢贸业务，不再计提大额坏账。
• 业绩回升：2016年公司业绩回归正轨，预计2016-2018年净利润分别为2.04亿元、3.24亿元、4.41亿元，对应EPS分别为0.33元、0.52元、0.71元，增速分别为58.8%、36.2%。
• 估值目标：公司目标价为12.21元，对应2016年37倍PE，2017年23倍PE，2018年17倍PE。

2. 光热发电业务具有先发优势，发展潜力大

• 政策支持：国家出台多项政策支持光热发电，如《国家中长期科学和技术发展规划纲要》、《太阳能利用“十三五”发展规划》等。
• 示范项目：国家能源局首批光热示范项目规模为1GW，公司有望获得大部分光热设备订单。
• 市场空间：预计“十三五”期间光热发电投资规模超2500亿元，公司光热业务年收入有望达到10-15亿元，净利润1-2亿元。

3. 锅炉业务稳定增长，受益于政策与市场变化

• 余热锅炉：公司余热锅炉市占率40%以上，2016年预计收入9.32亿元，2017年10.7亿元，2018年12.7亿元，增速15%。
• 生物质锅炉：公司拥有自主知识产权的生物质锅炉技术，2015年订单1.58亿元，预计成为未来增长点。
• 海外市场：公司海外营收占比提高，2015年海外营收7.78亿元，占总营收30%。未来将进一步拓展中东、北美及东南亚市场。

关键信息

1. 公司发展历程

• 成立于1955年，2011年上市。
• 2011年进入钢贸业务，2015年全面退出，2015年净利润亏损15.49亿元。
• 2016年起不再计提大额坏账，业绩逐步恢复。

2. 光热业务发展

• 持中控太阳能15.64%股权，参与国内首个10MW光热电站建设。
• 吸热、储热、换热系统是光热电站核心，公司具备实际项目经验，未来有望占据10-15%市场份额。
• 光热业务毛利率稳定在40%左右，预计2016年营收1070万元，2017年6亿元，2018年7.5亿元。

3. 锅炉业务结构

• 锅炉业务分为余热锅炉、电站锅炉、工业锅炉三类。
• 2016年在手订单39.41亿元，其中锅炉订单30.88亿元。
• 2015年锅炉业务营收19.48亿元，其中余热锅炉营收9.32亿元，电站锅炉营收8.42亿元，工业锅炉营收1.74亿元。

4. 股权激励计划

• 2016年3月完成限制性股票授予，共1,083.5万股，占公司原股本2.71%。
• 解锁期分为4个阶段，依次为35%、25%、20%、20%。
• 考核指标为净利润或市值，目标为2016年净利润1.8亿元或市值100亿元，2017年净利润2亿元或市值120亿元，2018年净利润2.2亿元或市值150亿元。

风险提示

• 光热政策不达预期：可能影响行业发展规模。
• 节能减排政策力度不足：可能影响锅炉业务增长。
• 客户经营恶化：可能导致坏账率上升。

估值与盈利预测

评级与催化剂

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 股价催化剂：国家能源局首批光热示范项目及政策电价公布，公司有望获得订单。

联系方式

• 分析师：王海山 (执业证书编号：S0930514070004)
• 联系人：韩晨（021-22169078, hanchen@ebscn.com）；刘锐（021-22169116, liur@ebscn.com）