20160321-招商证券-杭锅股份-002534.SZ-主业反转_成长受益于光热行业投资_15页_759kb

杭锅股份（002534.SZ）分析总结

核心内容

杭锅股份（002534.SZ）作为余热锅炉行业的领军企业，2015年因钢贸业务的资产减值损失导致净利润亏损，但随着钢贸业务的剥离及订单质量的改善，公司已逐步回归主业增长轨道。公司同时在光热产业中具备核心竞争力，未来有望受益于行业快速发展，实现业绩增长。此外，公司实施股权激励计划，有助于提升管理层积极性，完善公司治理结构。

主要观点

1. 2015年业绩受钢贸业务拖累

• 公司2015年收入为26.19亿元，同比下降16.38%。
• 归属上市公司股东净利润亏损1.55亿元，主要由于计提了4.85亿元的资产减值损失，其中钢贸业务计提占主导。
• 2016年公司利润表负担减轻，预计净利润将显著改善，有望实现增长。

2. 订单质量提升，海外业务稳步发展

• 2015年公司在手订单为39.41亿元，扣除物流贸易及其他非主业部分后同比增长41.17%，达到32.37亿元。
• 海外业务收入同比增长1%，达到7.78亿元，占公司收入的29.69%，且新增海外订单7.54亿元，显示海外拓展良好。

3. 光热产业将推动公司增长

• 光热产业在“十三五”期间预计快速发展，行业装机容量有望达到10GW，累计投资超过2000亿元。
• 塔式光热技术成为主流，杭锅股份在吸热器、换热系统和储热系统等核心设备领域具备竞争力，预计可占据20%的市场份额。
• 公司作为中控太阳能的重要股东，拥有丰富的光热项目经验，未来有望在光热项目中获得显著利润贡献。

4. 股权激励完善治理结构

• 公司于2016年1月26日实施股权激励计划，向142名核心人员授予1192万股限制性股票，占总股本的2.98%。
• 该计划有助于提升管理层积极性，改善公司治理结构，增强企业竞争力。

关键信息

财务指标

• 目标估值：23-23元
• 当前股价：15.59元
• 2015年每股净资产（MRQ）：6.1元
• 2015年ROE（TTM）：-7.7%
• 资产负债率：60.2%

未来财务预测

营收影响测算（未来五年）

主要股东

• 西子电梯集团有限公司：持股40.0%
• 金润（香港）有限公司：持股22.44%
• 合计：62.44%

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持审慎推荐评级，目标价23元。
• 风险提示：
  • 政策落地不及预期
  • 光热行业竞争加剧，可能导致盈利能力下降

图表与数据

• 图1：2015年产品分类收入图
• 图2：余热锅炉行业主要企业市占率
• 图3：公司收入与毛利情况图
• 图4：公司净利润情况图
• 图5：公司锅炉和钢贸业务营收图
• 图6：公司净利润和资产减值损失情况图
• 图7：公司重点市场变化
• 图8：2015年公司分地区营业收入
• 图9：历年公司海外业务收入情况
• 图10：我国光热电站装机容量预测图
• 图11：2013年开始塔式进入商业阶段
• 图12：50MW塔式成本分析图
• 图13：中控太阳能股权结构图
• 图14：塔式吸热系统结构示意图
• 图15：换热和储热系统结构示意图
• 图16：公司股权结构图（2015年年报）

总结

杭锅股份在经历2015年的钢贸业务亏损后，已逐步剥离低效业务，聚焦核心业务，订单质量显著提升，海外业务持续增长。同时，公司在光热产业中占据重要位置，预计未来将受益于行业快速发展，实现业绩反转。公司还通过股权激励计划提升治理效率，增强管理层动力，推动长期发展。整体来看，公司具备良好的增长潜力，但需关注政策变化及行业竞争对盈利能力的影响。