20180723-申万宏源-资管新规系列文件点评_落地细则贯彻资管新规核心精神_业绩向好仍是金融股核心驱动力_5页_622kb

金融股投资分析报告总结

核心内容

2018年7月20日，中国银保监会、央行和证监会相继发布资管新规相关配套细则，包括《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》、《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》以及《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》等。这些细则旨在进一步贯彻资管新规的核心精神，即打破刚兑、禁止资金池、去通道、限制非标资产期限错配、推进净值化管理。

主要观点

1. 细则内容与资管新规一致

• 无实质性放松：细则在操作层面进行微调，但资管新规的五大核心要点（打破刚兑、禁止资金池、去通道、非标不能期限错配、净值化）并未松动。
• 过渡期安排：央行通知允许存量资产的灵活处理，但银行不会长期化、常态化使用这些过渡期措施。
• 非标资产限制：资管新规对非标资产的限制依然严格，非标资产配置规模将逐步收缩。
• 标准化资产推进：银行将更多配置标准化资产，推动资管业务向主动管理转型。

2. 金融股投资逻辑

• 业绩向好仍是核心驱动力：金融股的估值修复主要依赖基本面改善，特别是银行股。
• 短期推荐排序：保险 > 银行 > 券商。
• 银行股基本面改善：预计部分银行中报业绩将超预期，板块估值处于历史底部，具备配置价值。
• 券商盈利承压但龙头表现突出：券商行业整体中报净利润预计下滑17.4%，但龙头券商有望逆势增长。

关键信息

银行业

• 理财新规细则：仅在操作层面进行调整，未放松监管方向。
• 非标处置：预计下半年开始各家银行将陆续公布存量非标资产回表计划，需贷款额度提升或管理弱化。
• 推荐银行：
  • 拐点银行：上海银行、中信银行、平安银行、南京银行。
  • 龙头银行：招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行。

券商行业

• 龙头券商优势：中信证券、广发证券、国泰君安等龙头券商具备更强的主动管理能力和产品创设能力。
• 投资评级：中信证券为“买入”，其余券商多为“增持”。
• 业务转型：券商将更多参与直接融资业务，推动业务模式向主动管理转型。

保险行业

• 利好年金险产品：资管新规对保险行业影响有限，年金险产品销售受利好。
• 推荐标的：新华保险、中国平安、中国太保、中国太保。
• 业绩表现：平安寿6月新单同比增长19.7%，新华保险NBV增速显著提升。

附表概览

上市银行估值比较（2018年7月20日）

• 估值指标：包括P/E、P/B、ROAE、ROAA、股息收益率等。
• 低估值与高股息：银行股整体估值处于历史低位，具备配置价值。

证券行业重点公司估值比较

• 估值指标：包括EPS、PE、PB等。
• 龙头券商表现：中信证券、海通证券、国泰君安等均被推荐为“增持”或“买入”。

保险行业重点公司估值表

• EVPS与P/E：展示各保险公司EVPS和P/E等估值指标，反映市场预期。

投资建议

• 短期：保险板块受资管新规影响较小，业绩弹性大，推荐优先关注。
• 中期：银行股基本面持续改善，估值修复空间大，关注拐点银行与龙头银行。
• 长期：券商行业将加速向主动管理转型，龙头券商具备更强的盈利能力与增长潜力。

风险提示

• 政策不确定性：资管新规细则执行过程中可能存在政策调整风险。
• 市场波动：金融股受宏观经济和市场情绪影响较大，需关注整体市场环境变化。
• 监管套利：非银机构资管业务需进一步规范，监管套利空间可能缩小。

总结

资管新规配套细则的出台，标志着金融行业监管进一步趋严，但同时也为行业长期健康发展提供了明确方向。在当前市场环境下，业绩向好仍是金融股的核心驱动力，银行股基本面改善与估值修复空间较大，券商行业龙头表现突出，保险板块受利好支撑，整体投资逻辑以基本面为驱动，关注结构性机会。