资管新规配套细则各机构点评总结
一、事件背景
2018年7月20日，中国银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》公开征求意见。此次发布标志着资管新规配套细则的逐步落地，旨在进一步明确监管要求，稳定市场预期。
二、核心内容与主要观点
1. 非标资产投资与净值化要求
- 非标资产投资：非标投资规模的控制仍以期限错配为核心，未有放松迹象。
- 净值化要求：过渡期结束后，资产估值方法仍严格按照《指导意见》执行，包括类货币基金在内的理财产品均无豁免。
2. 三份文件关系
- 《办法》、《通知》与《资管业务新规》三者相互补充，共同构成资管新规的配套细则。
- 《办法》聚焦银行理财业务，明确过渡期安排与产品销售门槛。
- 《通知》侧重于央行层面的政策支持，尤其在非标处理、资本补充、估值方式等方面有所放松。
- 《资管业务新规》则聚焦证券、基金等非银机构，对资管业务进行更细致的规范。
三、银保监会《办法》机构点评
| 机构 |
点评要点 |
| 中信证券 |
理财新规落地有助于改善银行对理财业务的预期，降低市场不确定性，稳定市场情绪。过渡期给予银行自主安排权利，公募产品销售门槛降低，有利于规模调整和转型。 |
| 海通证券 |
《办法》贯彻资管新规精神，执行尺度放宽是因非标融资骤降、信用违约频发，适当放松有利于平稳执行，缓解信用紧缩压力。 |
| 天风证券 |
结构性存款规范对冲了类货基的利好，银行负债端压力难以缓解。 |
| 申万宏源研究 |
未扩大标准化资产交易场所名单，非标回表是处置存量资产的重要方式，未来银行资管业务将更注重主动管理。 |
| 华泰证券 |
《办法》有助于非标投资逐步恢复，缓解社融表外收缩，解决上半年流动性紧张导致的信用风险问题。 |
| 中金公司 |
细则未比资管新规更明确，后续仍需具体政策出台，如公募理财投资股票、设立理财子公司等。 |
| 国金证券 |
《办法》与资管新规保持一致，正式稿可能有小幅调整，配套制度也将陆续发布。 |
| 广发证券 |
《办法》强调过渡期政策弹性，非全面放松，旨在修复市场信用风险偏好。 |
| 国泰君安证券 |
《办法》对公募理财销售起点和投资范围进行调整，有利于提升产品竞争力。 |
四、央行《通知》机构点评
| 机构 |
点评要点 |
| 中信证券 |
监管边际宽松，非标债权监管放松有助于缓解市场紧张情绪。 |
| 海通证券 |
对资管新规执行细则进行明确，非标投资、压缩节奏、计价方式等方面有所放宽。 |
| 天风证券 |
明确非标过渡期处理方式，体现实质重于形式的监管原则。 |
| 申万宏源研究 |
央行给予过渡期灵活处置手段，但银行大规模使用可能性较低。 |
| 华泰证券 |
非标监管约束放松，预计理财规模降幅收窄；理财可投上市股票，大资金入市可期。 |
| 中金公司 |
《通知》是对资管新规的重要补充，主要针对过渡期安排进行放松，增强可操作性。 |
| 国金证券 |
《通知》作为资管新规的“补丁”，对细节进行明确，后续仍可能发布更多细则。 |
| 国泰君安证券 |
明确公募产品投资范围、估值方法和宏观审慎政策安排，有利于打破刚兑、稳定市场情绪。 |
五、证监会《资管业务新规》机构点评
| 机构 |
点评要点 |
| 海通证券 |
与资管新规基本一致，细化指标流程，提高可操作性，对非标投资略有放松。 |
| 天风证券 |
顶层设计已定，资管行业长期规范化方向不变。细则多数对银行和理财有利。 |
| 申万宏源研究 |
新规进一步细化投资者适当性、非标限额和流动性管理要求，非银机构资管业务将加速转型。 |
| 中金公司 |
以问题为导向，核心精神不变，但实践中有所微调，降低短期冲击。 |
| 国金证券 |
监管政策阶段性边际宽松，信用风险缓解，风险偏好回升。 |
| 国泰君安证券 |
混合类结构化资管计划杠杆倍数放松至2倍，业绩报酬计提比例不超过60%，投资集中度为“双20%”。 |
| 兴业证券 |
政策缓解市场悲观预期，优质资产有望回归，但市场全面反弹可能性较低。 |
六、投资建议
| 机构 |
投资建议 |
| 中信证券 |
短期增配低估值资金敏感型行业，反弹后仍需规避政策与宏观不确定性。 |
| 海通证券 |
利好利率债与高等级信用债，尤其是短久期品种。 |
| 天风证券 |
看好主板超跌反弹，更看好“头部成长”主线，如计算机、半导体、军工、医药等。 |
| 申万宏源研究 |
短期金融股推荐排序为保险 > 银行 > 券商。 |
| 华泰证券 |
银行板块风险因素消除，监管靴子落地，具备回升因素。 |
| 中金公司 |
长期限、低等级信用债风险未完全解除，优质城投债出现修复或分化。 |
| 国金证券 |
信用债短期有望反弹，利率债价格回落或为加仓机会；风险偏好回升对股市形成短期支撑。 |
| 国泰君安证券 |
券商和信托龙头短期有望迎来估值修复，但中期基本面好转仍需观察。 |
| 兴业证券 |
配套细则落地，节奏缓和，助推大创新板块反弹；银行龙头具备短期修复机会。 |
