20180723-华创证券-证券行业重大事项点评_资管业务新规细则点评-方向已定_博弈情绪又起_9页_780kb
报告摘要
证券行业重大事项点评总结
核心内容概述
本报告主要分析了中国证券行业在“资管新规”正式稿落地三个月后，证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》（简称《资管业务新规》）对券商资管业务的影响。该新规旨在落实4月27日发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，核心内容包括完全去通道、组合投资比例限制、流动性要求、客户门槛调整等。
主要观点
1. 券商资管现状
- 规模下降：截至2018年6月，证券公司及其子公司资管业务规模约14.92万亿元（占比60%），基金公司及其子公司约10.83万亿元（占比40%），期货公司及其子公司约1600亿元。
- 收入收缩：2018年一季度券商资管收入为26亿元，占资产管理业务净收入的39%，较去年同期下降2个百分点，而公募基金、专项资产管理业务收入占比上升。
- 业务转型：随着通道业务的压缩，券商资管正逐步向主动管理转型。
2. 《资管业务新规》细则剖析
- 通道业务退出：新规明确禁止为其他机构或个人提供规避监管的通道服务，券商需切实履行主动管理职责。
- 组合投资比例限制：采用“双20%”比例限制，即一个集合资产管理计划投资于同一资产的资金不得超过该计划资产净值的20%，同一证券期货经营机构管理的全部资管计划投资于同一资产的资金不得超过该资产的20%。该限制对员工持股计划、大股东增持、股权质押等业务构成制约。
- 流动性要求：对集合资产管理计划的流动性要求严格，限制流动性受限资产的市值占比，要求保持10%的高流动性资产。
- 客户与产品门槛放松：合格投资者门槛有所降低，但整体在资产端仍不具优势，非标投资上限为35%，单品种不超过300亿元。
3. 投资建议
- 收入影响有限：资管业务（含公募）占券商总收入约10%，通道业务压缩对行业收入影响每年在1%~2%之间。
- 业务方向调整：未来券商应重点发展标准化主动管理和ABS业务，同时FOF和MOM业务保留一定空间，可能与银行私募委外业务形成结合点。
- 估值与政策博弈：券商估值已触及历史低位，若市场流动性与指数下行压力未明显改善，将制约其反弹。近期央行政策透露边际放松信号，券商或迎来阶段性反弹，但需进一步确认。
- 个股推荐：继续推荐龙头个股，重点推荐中信证券和华泰证券，建议关注中金公司。
4. 风险提示
- 流动性持续紧缩
- 市场持续走弱
- 政策不确定性
关键信息
- 资管业务规模：截至2018年6月，证券公司资管业务规模约14.92万亿元，占整体资管规模的60%。
- 收入占比：资管业务收入占券商总收入的10%，通道业务压缩对行业收入影响有限。
- 非标投资限制：非标投资上限为35%，单品种不超过300亿元。
- 组合投资比例：采用“双20%”比例限制，对券商资管业务构成一定制约。
- 估值情况：券商板块PB估值触及历史低位，市场情绪与政策预期影响较大。
重点公司数据
| 简称 | 股价（元） | 2018E EPS（元） | 2019E EPS（元） | 2018E PE（倍） | 2019E PE（倍） | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中信证券 | 16.83 | 1.04 | 1.24 | 16.18 | 13.57 | 1.36 | 推荐 |
| 华泰证券 | 15.44 | 1.15 | 1.27 | 13.43 | 12.16 | 1.27 | 推荐 |
行业基本数据
| 指标 | 数值（亿元） | 占比% |
|---|---|---|
| 股票家数（只） | 38 | 1.08 |
| 总市值 | 17,956.65 | 3.22 |
| 流通市值 | 12,818.83 | 3.23 |
相关研究报告
- 《证券行业2018年度中期投资策略：不拒众流，方为江海》（2018-05-17）
- 《证券行业月报（2018年5月）：月度数据向好，CDR细则落地加速板块催化》（2018-06-10）
- 《证券行业月报（2018年6月）：弱市业绩承压，推动券商分化》（2018-07-11）
投资评级体系
-
公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。
-
行业评级：
- 推荐：预期未来3~6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3~6个月内行业指数变动幅度相对基准指数-5%~5%；
- 回避：预期未来3~6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。
团队介绍
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组长、首席分析师：洪锦屏
华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券，2016年加入华创证券研究所。 -
高级分析师：王航朝
英国杜伦大学企业国际金融硕士，曾任职于中信建投证券，2018年加入华创证券研究所。 -
助理分析师：徐康
英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行总行能源金融事业部，2016年加入华创证券研究所。 -
助理研究员：方嘉悦、张径炜
香港中文大学经济学硕士、西南财经大学硕士，2017年和2018年加入华创证券研究所。
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| 王栋 | 高级销售经理 | 0755-88283039 | wangdong@hcyjs.com | |
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