20180723-申万宏源-银行_资管新规系列文件点评-落地细则贯彻资管新规核心精神_业绩向好仍是金融股核心驱动力_5页_631kb

文档总结

核心内容

本报告分析了2018年7月20日中国银保监会、央行及证监会发布的资管新规相关配套文件，并对其对金融行业的影响进行了深入点评。整体来看，资管新规细则的落地并未实质性放松，而是对存量资产进行操作层面的微调和纠偏，核心精神保持不变。报告重点分析了银行、券商及保险行业的应对策略与投资建议。

主要观点

1. 资管新规核心原则不变

• 打破刚兑：理财产品不再承诺保本保收益。
• 禁止资金池：防止资金池操作带来的风险。
• 去通道：减少通过通道进行的非透明投资。
• 非标不能期限错配：非标准化资产投资需与理财产品期限匹配，限制非标资产配置。
• 净值化：理财产品估值方法需严格按净值化标准执行，类货币基金亦无豁免。

2. 过渡期安排

• 央行的通知对存量资产处理提供了灵活性，但仅限于过渡期内的应急使用，不鼓励长期化、常态化操作。
• 银行可依据自身资产久期灵活安排整改节奏，但不能无限期延后。
• 整改进度未设硬性要求，但银行有动力加快整改以获得监管激励。

3. 非标资产处置路径

• 非标资产处置仍以回表为主，央行通过MPA考核和二级资本债补充等方式支持。
• 非标转标规模有限，因交易场所未扩大。
• 银行需通过提升贷款额度或弱化贷款额度管理来消化非标资产。

4. 行业展望

• 银行：业绩向好仍是核心驱动力，推荐“龙头搭台、拐点唱戏”策略。
• 券商：行业整体利润下滑，但龙头券商有望逆势增长，Alpha属性凸显。
• 保险：资管新规利好年金险销售，保险股表现优于市场，推荐新华保险、中国平安、中国太保等。

关键信息

银行业

• 投资建议：短期推荐排序为保险 $\succ$ 银行 $\succ$ 券商。
• 推荐标的：
  • 拐点银行：上海银行、中信银行、平安银行、南京银行。
  • 龙头银行：招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行。
• 估值情况：当前银行板块估值处于历史底部，低估值叠加高股息具有配置价值。

券商行业

• 投资建议：短期推荐中信证券，重点关注其在多层次资本市场中的优势。
• 推荐标的：中信证券、广发证券、国泰君安、光大证券、招商证券等。
• 行业表现：预计中报净利润下滑17.4%，但龙头券商有望实现增长。

保险行业

• 投资建议：推荐新华保险、中国平安、中国太保、中国人寿。
• 业绩表现：保险股在资管新规下表现优于市场，资产端波动可控，负债端新单改善。
• 估值情况：保险股PE和P/EV均低于历史平均水平，具备投资价值。

附表概览

上市银行估值比较表（2018年7月20日）

• 估值指标：包括P/E、P/B、ROAE、ROAA、股息收益率等。
• 推荐银行：招商银行、宁波银行、平安银行、南京银行等。

证券行业重点覆盖公司估值比较表

• 估值指标：包括EPS、PE、PB等。
• 推荐券商：中信证券、广发证券、国泰君安等。

保险行业重点公司估值表

• 估值指标：包括EVPS、P/EV、P/E等。
• 推荐保险股：新华保险、中国平安、中国太保等。

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

• 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需基于个人实际情况，建议咨询独立投资顾问。

联系方式

• 证券分析师：马锐鹏、谢云霞、王云等。
• 研究支持：李晨、郑庆明、孕天行、葛玉翔等。
• 机构销售团队：上海陈肉、北京李丹、深圳胡洁云等。

总结

资管新规细则落地，未实质性放松，而是对存量资产进行操作层面的调整。银行、券商、保险行业均面临结构调整，但业绩向好仍是金融股的核心驱动力。投资建议聚焦于保险、银行、券商三大板块，其中保险股表现最为突出，银行股估值修复潜力大，券商龙头有望逆势增长。