新乳业2022年一季度业绩总结
核心内容
新乳业（002946.SZ）于2022年一季度实现营业收入23.17亿元，同比增长15.02%；归母净利润0.43亿元，同比增长48.70%；扣非净利润0.35亿元，同比增长66.97%。业绩表现超预期，主要得益于费用率下降、盈利能力提升以及非经营性因素的积极影响。
主要观点
- 收入稳健增长：在疫情多地爆发和国际宏观环境动荡的背景下，公司仍实现收入稳健增长，显示出较强的市场适应能力和运营效率。
- 利润大幅增长：利润增长主要由销售费用率和管理费用率分别下降0.64pct和0.96pct推动，实际盈利能力显著改善。
- 非经常性损益影响较小：尽管存在信用减值损失和资产处置收益等非经营性因素的亏损，但公司公允价值变动增利1057万元，使得非经常性损益同比增长3.38%。
- 股权激励费用摊销：2020年底公司推出的股权激励计划，费用分四年摊销，还原该费用后，一季度归母净利润同比增长接近60%。
关键信息
2022年展望
- 鲜奶业务高增：预计2022年鲜奶业务将继续保持高增长态势，成为主要利润增长点。
- 新品贡献提升：铂金24小时、唯品有机、唯品酪乳等高端新品有望提升产品结构的附加值，带动利润增长。
- 成本压力改善：原奶价格同比下降，成本端压力有所缓解，配合管理费用控制，进一步释放利润空间。
- 战略升级：公司聚焦“鲜立方”战略，推动低温鲜奶产品发展，提升品牌竞争力，受益于乳制品消费升级趋势。
- 外延扩张潜力：公司可能通过并购等方式实现外延增长，带来超预期表现。
投资建议
- 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为110.08亿、136.88亿、166.75亿元，归母净利润分别为4.13亿、5.60亿、7.16亿元。
- 估值数据：2022年预计市盈率（P/E）为23.9倍，市净率（P/B）为3.1倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的预期趋于理性。
- 评级维持：公司评级维持“买入”，预计未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数20%以上。
风险提示
- 原奶价格波动：原奶价格可能受市场供需及政策影响出现波动，对公司成本控制带来不确定性。
- 并购整合风险：若公司进行外延扩张，可能面临并购后的整合效率不足问题。
- 食品安全风险：乳制品行业对食品安全要求极高，任何食品安全事件都可能对公司品牌和业绩造成负面影响。
核心财务数据概览
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
6,749 |
8,967 |
11,008 |
13,688 |
16,675 |
| 归母净利润(百万元) |
271 |
312 |
413 |
560 |
716 |
| 每股收益(EPS) |
0.31 |
0.36 |
0.48 |
0.65 |
0.83 |
| 市盈率(P/E) |
36.4 |
31.6 |
23.9 |
17.6 |
13.8 |
| 市净率(P/B) |
3.7 |
3.7 |
3.1 |
2.7 |
2.3 |
财务指标分析
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE |
11.7% |
11.8% |
14.3% |
16.5% |
17.8% |
| 毛利率 |
24.5% |
24.6% |
24.9% |
25.0% |
25.1% |
| 营业利润率 |
4.4% |
4.1% |
4.4% |
4.7% |
4.9% |
| 销售净利率 |
4.3% |
3.8% |
4.0% |
4.3% |
4.5% |
成长能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
18.9% |
32.9% |
22.8% |
24.4% |
21.8% |
| 营业利润增长率 |
7.6% |
24.0% |
30.9% |
33.8% |
26.9% |
| 归母净利润增长率 |
48.4% |
15.2% |
32.4% |
35.6% |
27.7% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
66.7% |
69.8% |
65.1% |
64.1% |
61.2% |
| 流动比 |
0.54 |
0.51 |
0.51 |
0.55 |
0.66 |
| 速动比 |
0.40 |
0.32 |
0.35 |
0.37 |
0.45 |
投资评级说明
- 买入：公司未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数20%以上。
- 增持：预计领先5%至20%。
- 中性：预计与市场基准指数变动幅度在±5%之间。
- 卖出：预计落后市场基准指数超过5%。
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