> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业2026年中报总结 ## 核心内容概览 新乳业在2026年上半年（26H1）实现营业收入58.1亿元，同比增长5.2%；归母净利润4.6亿元，同比增长17.2%；扣非归母净利润4.8亿元，同比增长15.8%。26Q2营业收入29.7亿元，同比增长2.4%；归母净利润2.8亿元，同比增长5.8%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长5.4%。整体来看，公司主营收入符合预期，经营利润表现超预期。 ## 主要观点 ### 1. 收入增长稳健，低温产品表现亮眼 - **26H1主营收入**：液体乳、奶粉、其他产品收入分别为55.4亿元、0.4亿元、2.3亿元，同比分别增长9.4%、-11.1%、-44.5%。 - **低温产品增长**：低温鲜奶和低温酸奶保持双位数增长，成为公司收入增长的主要驱动力。 - **产品创新**：上半年公司持续推出创新产品，如“挪威红牛”、“活润”功能性酸奶、“朝日唯品”布丁、发酵酪乳等，新品收入占比保持双位数。 - **渠道拓展**：DTC渠道仍是核心，推动“订送分离”模式，提升新客续订率和老客复购率。同时，加快布局新兴渠道，如会员店、零食折扣店、即时零售等，与山姆等渠道合作表现突出。 ### 2. 盈利能力提升显著 - **26Q2毛利率**：29.5%，同比下降1.0个百分点。 - **净利率**：9.6%，同比提升0.2个百分点。 - **费用率变化**：销售费用率13.4%（-2.5pct）、管理费用率2.5%（-0.5pct）、研发费用率0.3%（-0.1pct）、财务费用率0.6%（-0.2pct）。 - **经营利润**：剔除税收影响后，26Q2核心经营利润同比增长超20%，经营利润率提升超预期。 - **税收影响**：26Q2所得税同比增加0.6亿元，导致表观业绩增速放缓，但实际盈利能力增强。 ### 3. 国际化布局加速推进 - **H股上市申请**：公司于2026年4月正式递交H股发行上市申请，加快“A+H”双资本平台建设。 - **海外市场拓展**：朝日唯品部分产品已进入中国香港市场，覆盖惠康超市、Market Place及ThreeSixty等渠道。新希望蝶泉在东南亚市场表现良好，商标已在缅甸、老挝、越南、柬埔寨、印度等7个国家注册。 - **战略合作**：与神乐院牛奶厂（“十字牌”）签署战略合作备忘录，共同开拓港澳市场；与瑞士百年品牌阿华田达成合作，聚焦低温乳饮料创新赛道。 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | 每股收益（元） | P/E 倍 | |--------|------------------|------------|---------------------|------------|----------------|--------| | 2026E | 120.9 | +7.6% | 8.5 | +16.09% | 0.99 | 15.38 | | 2027E | 131.8 | +9.0% | 10.3 | +21.08% | 1.19 | 12.70 | | 2028E | 144.3 | +9.5% | 11.9 | +15.88% | 1.38 | 10.96 | - 公司未来三年营业收入和归母净利润均有望保持稳定增长，利润率有望继续提升。 - 预计2026-2028年公司营业利润分别为1,126亿元、1,303亿元、1,494亿元，呈现持续上升趋势。 - EBITDA预计分别为1,743亿元、1,959亿元、2,148亿元，显示公司盈利能力稳步增强。 ## 财务摘要 ### 资产负债表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 2,057 | 2,112 | 2,753 | 3,637 | | 现金 | 355 | 149 | 596 | 1,255 | | 交易性金融资产 | 213 | 262 | 312 | 361 | | 应收账款 | 651 | 688 | 750 | 821 | | 资产总计 | 9,135 | 9,437 | 10,393| 11,578| ### 现金流量表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 1,510 | 1,359 | 1,855 | 2,108 | | 投资活动现金流 | -485 | -716 | -724 | -732 | | 筹资活动现金流 | -1,090| -848 | -684 | -716 | | 现金净增加额 | -66 | -206 | 447 | 659 | ### 利润表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 11,233| 12,092| 13,178| 14,427| | 营业利润 | 853 | 1,126 | 1,303 | 1,494 | | 净利润 | 754 | 867 | 1,050 | 1,217 | ### 主要财务比率（单位：%） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 29.18 | 30.31 | 31.06 | 31.13 | | 净利率 | 6.51 | 7.02 | 7.80 | 8.25 | | ROE | 18.77 | 18.47 | 18.76 | 18.50 | | ROIC | 14.65 | 13.72 | 14.81 | 15.01 | | 资产负债率 | 56.51 | 50.31 | 46.16 | 43.15 | | 净负债比率 | 52.40 | 41.00 | 24.31 | 9.67 | | 总资产周转率 | 1.25 | 1.30 | 1.33 | 1.31 | | 应收账款周转率 | 17.89 | 18.17 | 18.46 | 18.50 | | 应付账款周转率 | 8.31 | 8.84 | 9.12 | 9.40 | | 每股收益 | 0.85 | 0.99 | 1.19 | 1.38 | | 每股经营现金 | 1.75 | 1.58 | 2.16 | 2.45 | | 每股净资产 | 4.53 | 5.34 | 6.36 | 7.48 | | P/E | 17.86 | 15.38 | 12.70 | 10.96 | | P/B | 3.35 | 2.84 | 2.38 | 2.03 | | EV/EBITDA | 11.77 | 8.59 | 7.36 | 6.38 | ## 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **评级说明**：基于公司未来业绩增长预期，预计其在6个月内将跑赢沪深300指数20%以上。 ## 风险提示 - 食品安全风险 - 行业竞争加剧风险 ## 总结 新乳业2026年上半年业绩稳健增长，低温产品持续发力，盈利能力提升显著。公司积极布局新兴渠道并推进国际化战略，已进入中国香港市场并拓展东南亚业务。未来三年，公司预计保持稳定增长，利润率有望继续提升，估值逐步下降，投资价值凸显。当前投资评级为“买入”，建议关注其长期发展潜力。