20221031-中邮证券-新乳业-002946.SZ-新乳业三季报点评_无惧短期扰动_营收逆势改善_5页_496kb

新乳业三季报及投资评级分析总结

核心内容

个股表现

• 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入74.80亿元，同比增长12.48%。
• 归母净利润3.10亿元，同比增长21.16%；扣非归母净利润2.47亿元，同比增长12.13%。
• 单三季度营收27.00亿元，同比增长15.68%，利润基本符合预期。

投资评级

• 中邮证券给予“谨慎推荐”评级，维持原有评级。

主要观点

营收逆势改善

• 公司在行业整体低迷的背景下，实现营收增长，单三季度增速重回双位数。
• 低温鲜奶保持双位数增长，常温白奶高个位数增长，低温酸奶维持正增长。
• 随着公司持续聚焦鲜战略，新品如24小时鲜奶、活润酸奶、今日鲜奶铺、气泡酸奶、唯品酸奶等不断发力，单三季度新品贡献双位数营收比重。

毛利率与费用控制

• 前三季度毛利率为24.82%，较去年同期下降0.59个百分点。
• 单三季度毛利率24.26%，同比下降0.28个百分点，主要由于牧业布局及供应链业务毛利率偏低。
• 公司通过数字化改革（如MES系统、追溯系统、营销平台）强化内部管理，销售费用率稳步回落。

盈利预测

• 预计公司2022-2024年营收分别为101.02亿元、117.73亿元、134.37亿元，同比增长12.66%、16.55%、14.13%。
• 归母净利润分别为3.74亿元、5.04亿元、6.49亿元，同比增长19.63%、35.03%、28.69%。
• EPS分别为0.43元、0.58元、0.75元，对应PE为24倍、18倍、14倍。

投资建议

• 公司所处的鲜奶赛道仍处于成长阶段，未来3年净利润CAGR为27.63%。
• 根据PEG为1估值，给予公司2022年28倍PE估值，目标价12.04元，维持“谨慎推荐”评级。

关键信息

财务数据

• 资产负债表：公司资产总计从2020年的8579百万元增长至2024年的10805百万元，负债率逐步下降。
• 现金流量表：公司经营活动现金流持续改善，投资活动现金流为负，筹资活动现金流波动。
• 利润表：公司盈利能力稳健，净利润持续增长，但毛利率略有下滑。
• 财务比率：公司市盈率从2020年的32.6倍降至2024年的13.6倍，市净率也逐步下降，EV/EBITDA和EV/EBIT等估值指标持续优化。

业务战略

• 公司长期聚焦鲜战略，通过产品迭代和品牌建设巩固鲜奶市场地位。
• 持续深化鲜奶品类优势，推动低温乳制品业务发展。
• 通过并购整合经验，拓展品牌矩阵，向全国乳业领先行列进军。

风险提示

• 疫情导致需求疲软
• 原奶价格波动
• 食品安全风险
• 竞争加剧引发价格战风险

分析师信息

• 分析师：蔡雪昱、华夏霖
• SAC登记编号：S1340522070001、S1340522090003
• 邮箱：caixueyu@cnpsec.com、huaxialin@cnpsec.com

投资评级标准

• 股票评级：
  • 推荐：预期个股相对基准指数涨幅在20%以上
  • 谨慎推荐：预期个股相对基准指数涨幅在10%与20%之间
  • 中性：预期个股相对基准指数涨幅在-10%与10%之间
  • 回避：预期个股相对基准指数涨幅在-10%以下

公司简介

• 中邮证券：成立于2002年9月，注册资本50.6亿元，由中国邮政集团有限公司绝对控股。
• 业务范围：涵盖证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等。
• 分支机构：覆盖全国多个省市，提供多元化的证券服务。

业务亮点

• 证券经纪业务：提供多种委托通道，包括现场、自助终端、电话、互联网、手机等。
• 证券自营业务：使用自有资金进行权益类和固定收益类投资。
• 证券投资咨询业务：为投资者提供专业的投资建议和分析。
• 基金销售与资产管理：代理发售基金产品，开展证券资产管理业务。
• 承销与财务顾问：具备证券承销与保荐、财务顾问等业务资格。

总结

新乳业在2022年三季报中表现出良好的营收增长势头，尤其是在行业整体承压的背景下，实现逆势增长。公司通过聚焦鲜战略、产品创新和数字化转型，持续提升市场竞争力。尽管毛利率略有下滑，但公司盈利能力保持稳健。基于未来3年较高的净利润增长率和估值调整，中邮证券给予“谨慎推荐”评级，目标价12.04元。投资需关注疫情、原奶价格波动、食品安全及竞争加剧等风险。