20220829-光大证券-五洲特纸-605007.SH-2022年中报点评_2Q净利润环比+7.3_静待浆价下行释放成本红利_4页_710kb

五洲特纸（605007.SH）2022年中报点评总结

核心内容

五洲特纸发布2022年中报，显示公司1H2022实现营收29.7亿元，归母净利润2.1亿元，分别同比+81.9%和-18.2%。其中，2Q2022营收和归母净利润分别为16.4亿元和1.1亿元，同比+88.0%和-25.4%。尽管营收增长显著，但净利润同比下滑，主要受成本上升和返点计提影响。

主要观点

• 销量增长显著：1H2022公司销量为49.46万吨，同比+96.6%。其中，2Q销量同比+98.6%，主要受益于江西五星新增50万吨食品卡纸产能利用率提升。
• 价格波动：1H2022平均销售价格为6012元/吨，较去年下降488元/吨。2Q均价环比+432元/吨，但成本上行仍拉低毛利率。
• 盈利能力下滑：1H2022毛利率同比-9.9pcts至15.1%，2Q毛利率为14.1%，同比-7.5pcts，环比-2.3pcts。期间费用率同比+2.1pcts至6.3%，主要因研发投入增加和汇兑损失上升。
• 经营现金流表现：1H2022经营活动净现金流为2.1亿元，同比-23.4%。尽管如此，公司仍保持较高的现金流水平。
• 市场前景乐观：国内特种纸需求具备韧性，海外出口增长迅速，尤其在欧洲能源成本上升背景下，中国头部企业有望在全球市场中受益。
• 估值与评级：当前股价16.51元，对应PE为16倍，PB为2.7倍。分析师维持“买入”评级，认为公司具备行业增长、市占率提升及出口增长三大红利，且估值水平合理。

关键信息

财务数据

盈利能力分析

费用率分析

风险提示

• 木浆价格涨幅超预期
• 能源成本上涨超出预期
• 需求增长低于预期
• 融资失败风险

估值方法与分析局限性

本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系

公司与市场信息

• 市场数据：

  • 总股本：4.00亿股
  • 总市值：66.04亿元
  • 一年最低/最高价：12.43/25.74元
  • 近3月换手率：53.02%

• 股价相对走势：附图显示股价相对走势。

• 行业及公司评级：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。本报告可能包含不同时期与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。投资者在做出投资决策前应谨慎考虑，并咨询专业人士。

联系信息

• 分析师：姜浩、聂博雅
• 执业证书编号：S0930522010001、S0930522030003
• 联系方式：021-52523680、021-52523808
• 邮箱：jianghao@ebscn.com、nieboya@ebscn.com

总结

五洲特纸2022年中报显示公司营收大幅增长，但净利润下滑。主要由于成本上升及返点计提影响。公司销量增长显著，尤其是2Q因新增产能利用率提升。尽管毛利率和期间费用率有所下滑，但分析师认为公司中长期发展逻辑不变，维持“买入”评级，认为当前估值水平合理。同时，公司具备行业增长、市占率提升及出口增长三大红利，未来有望受益于浆价下行及海外市场扩张。