新三板策略报告：期待春风渐拂面~评做市商库存股回售、转售制度出台-20190127-安信证券-20页_1mb

新三板做市商制度修订与市场动态总结

核心内容

2019年1月25日，全国中小企业股份转让系统（以下简称“股转系统”）对《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定（试行)》进行了修订，新增了做市商库存股回售、转售机制，旨在降低做市商风险，提升市场定价的公允性。此次修订标志着新三板做市商进入3.0时代，专业性和综合实力成为衡量做市商的重要标准。

主要观点

• 库存股风险前置处理：新增的回售与转售机制允许做市商在取得库存股时，与挂牌公司股东约定在一定条件下回售或转售，从而将库存股处置风险“前移”，有助于减少做市商的潜在损失。
• 降低做市商风险：通过允许做市商在特定条件下处理库存股，有助于缓解做市商因“浮亏”而面临的压力，提升其市场参与积极性。
• 助推优质公司定价：该机制有助于提升市场对优质公司的关注度，从而改善其市场定价。
• 做市商退出潮：2018年全年共发生1538起做市商退出事件，主要由以下因素推动：
  • 做市转竞价企业增多：2017年有318家企业由做市转让变更为竞价转让，2018年有218家，导致做市企业数量大幅减少。
  • 盘后协议转让分流做市交易：2018年盘后大宗交易成交额占做市整体成交额的60.11%，对做市交易造成一定冲击。
  • “浮亏”压力：66%的做市商通过定增获取库存股的企业面临“浮亏”，导致其退出做市。

关键信息

做市商退出情况

• 2018年共发生1538起做市商退出事件。
• 退出企业多为“业绩变脸”、利润下滑的公司。
• 典型案例：兴业证券退出176家公司做市，中泰证券退出109家。

库存股处理机制

• 回售约定：做市商在协议受让股份时，与股东约定一定条件下的回售协议。
• 转售约定：做市商在认购定向发行股份时，与股东约定一定条件下的转售协议。
• 处理方式：主要包括退出做市但持有库存股、期待公司回购、直接退出。

做市商3.0时代特征

• 政策支持：做市商评价办法、库存股回售转售机制等政策陆续出台，表明对做市商的鼓励政策逐步完善。
• 市场集中度提升：综合实力较强的做市商将向头部公司集中，形成更专业的做市服务。
• 市场功能提升：通过政策改革和制度优化，新三板市场功能有望得到进一步提升。

市场动态

• 交易数据：
  • 2019年1月21日-1月25日，新三板总体成交量为4.85亿股，环比上升7.46%。
  • 总体成交额为18.87亿元，环比上升47%。
• 融资情况：
  • 本周发布定增预案10次，涉及资金2.22亿元。
  • 本周定增实施20次，实际募集资金4.65亿元。
• 挂牌与退市：
  • 截至2019年1月25日，新三板挂牌公司共10583家。
  • 本周共有55家企业退市。

风险提示

• 政策推进不达预期：若政策未能有效实施，可能影响市场发展。
• 流动性风险：市场流动性下降可能对做市商及挂牌公司造成影响。
• 市场环境下行：若市场行情持续走弱，可能导致做市商进一步退出。

政策跟踪

• 重要政策与改革措施：
  • 2018年1月12日：明确“三类股东”监管政策。
  • 2018年5月25日：发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司回购股份实施办法》。
  • 2018年12月28日：发布新三板引领指数系列。
  • 2019年1月25日：修订做市商做市业务管理规定，新增库存股回售与转售机制。

市场指数概览

• 本周指数表现：
  • 创新成指上涨0.18%。
  • 三板龙头下跌2.28%。
  • 三板制造上涨0.49%。
  • 三板服务下跌0.78%。
  • 三板医药下跌0.09%。
• 基期以来表现：
  • 仅三板龙头指数上涨，涨幅为0.72%。

定向发行融资动态

• 本周定增情况：
  • 发布定增预案10次，涉及资金2.22亿元。
  • 实施定增20次，实际募集资金4.65亿元。
  • 其中，东星医疗预计募资最高，为9120万元。

申报辅导与退市动态

• 申报辅导企业：
  • 本周宁新新材、天泉药业、万佳安、建装业等企业申报上市辅导。
• 退市企业：
  • 本周共55家企业退市。

总结

此次做市商制度的修订，为新三板市场带来了新的发展契机，有助于降低做市商风险并提升市场定价的公允性。同时，做市商退出潮反映出市场流动性问题及公司业绩不佳的现状。未来，随着政策的进一步完善，新三板市场有望实现更高质量的发展，吸引更多优质做市商和公司参与，提升市场功能和流动性。