20141118-信达证券-新三板做市商专题研究_做市业务前景可期_19页_649kb

新三板做市商专题研究总结

核心内容

新三板作为多层次资本市场的重要组成部分，其投融资功能长期未能充分发挥，主要受限于交易不活跃。为改善这一状况，2014年8月25日新三板做市商系统正式上线，标志着我国场外市场进入新的发展阶段。做市商制度的引入旨在提升市场流动性、增强市场吸引力、促进价格发现、防止市场剧烈波动，并为投资者提供更透明的信息。

主要观点

做市商制度的重要性

• 做市商制度是解决新三板流动性不足和投融资功能缺失的重要手段。
• 做市商通过双向报价、提供流动性、减少信息不对称等方式，有效促进市场稳定和价格发现。
• 做市商制度的实施将推动新三板市场逐步实现市场分层管理。

做市商制度的前景

• 做市商制度在短期内会逐步扩展，预计做市标的将覆盖市场1/3。
• 随着投资者门槛的降低，未来可能会引入竞价交易制度，形成混合交易模式，以进一步提升市场活跃度。

券商业务收入预测

• 券商新三板业务收入主要包括挂牌费用、转板或IPO业务收入及做市业务收入。
• 预计未来3年，挂牌费用收入为18亿元，转板或IPO业务收入为29.8亿元，做市业务收入可达61.2亿元，合计占证券行业营收的7%。
• 挂牌收入对券商整体盈利贡献较小，而做市业务收入具有更高的盈利确定性。

投资策略建议

• 推荐新三板业务弹性较大的券商：西部证券、东吴证券、东北证券、长江证券。
• 综合实力较强的券商：中信证券、海通证券。
• 受益于新三板扩容的创投公司：鲁信创投。
• 园区类公司：张江高科、东湖高新、南京高科。
• 参股新三板企业的上市公司：紫光股份、复旦复华、双鹭药业。

关键信息

做市商制度优势

• 提高流动性：做市商制度有助于提升市场交易活跃度，降低买卖价差。
• 促进市场稳定：通过双向报价和存货机制，抑制投机行为，稳定市场价格。
• 减少信息不对称：做市商具备较强的研究和分析能力，能够通过报价传递市场信息，提升价格发现效率。

做市商制度的缺点

• 监管难度大：做市商可能形成合谋，操纵市场。
• 盈利不确定性：做市商面临“做市商困境”，需有补偿机制。
• 依赖配套机制：如做空机制、衍生品市场等，以支持做市商的对冲需求。

交易制度变革

• 2013年新三板交易制度进行了多项改革，包括扩大市场范围、降低投资者门槛、减少最小交易单位等。
• 做市商制度与竞价交易制度相结合，形成混合交易模式，有助于缩小价差，提高市场效率。

做市业务收入预测

• 假设新三板挂牌企业达到5000家，平均股份数为4124万股，每股成交价格为3.96元，价差为5%，则做市业务收入可达61.2亿元。
• 做市业务收入对券商盈利贡献最大，且具有较高的确定性。

增强市场流动性

• 实施做市商制度后，新三板市场流动性显著提升，61只做市股票日均成交额大幅增长。
• 从2014年8月25日做市以来，平均涨幅达149.7%，远高于新三板指数的14.3%。

做市商制度展望

• 做市商制度将在未来逐步深入，成为新三板市场的重要组成部分。
• 随着市场发展，预计做市标的将扩展至市场总量的1/3，市场分层管理将逐步完善。
• 做市商制度的长期发展将依赖券商的投资研究实力、资本充足性和风险控制能力。

相关受益行业

1. 创投公司：如鲁信创投，可从中获得投资退出的便利性，提升投资回报率。
2. 园区建设及投资公司：如张江高科、东湖高新、南京高科，其业务模式为“房东”+“股东”，在新三板扩容中受益。
3. 参股挂牌企业的上市公司：如紫光股份、复旦复华、双鹭药业，通过持有新三板公司，享受其转板或上市带来的收益。

股价催化剂

• 新三板转板制度推出：将显著提升市场活跃度和流动性。
• 投资者门槛降低：吸引更多自然人投资者参与，促进市场发展。

数据支持

• 图1至图13展示了新三板挂牌企业数量、换手率、融资规模、做市商数量等关键数据。
• 表1至表6提供了新三板交易制度、做市业务收入预测、转板率、创投公司及园区类公司等详细数据支持。

结论

做市商制度是新三板市场流动性提升和投融资功能完善的重要措施。未来，随着投资者门槛降低和交易制度的进一步优化，新三板市场有望迎来更大的发展。券商在做市业务中将发挥重要作用，尤其是大型综合性券商。同时，创投公司、园区类公司及参股新三板企业的上市公司也将从中受益。