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新三板做市商制度启动在即，市场将焕发活力

核心内容

新三板市场近年来扩容迅速，截至2014年8月11日，挂牌公司已突破千家，但市场仍面临流动性不足、估值分化严重及融资功能不强等问题。目前，只有不到10%的公司进行过交易，整体估值15倍，远低于创业板的60倍。做市商制度的启动被视为解决这些问题的关键，预计于2014年8月25日正式上线。

主要观点

1. 新三板市场现状

• 扩容加速：新三板自成立以来，挂牌公司数量迅速增长，2014年新增挂牌608家，日均新增近3家。
• 流动性差：新三板交易活跃度低，60%的股票无交易，换手率不足，市场缺乏有效的价格发现机制。
• 估值分化：新三板公司估值普遍偏低，且存在明显两级分化，60%的企业估值低于15倍。
• 融资功能弱：新三板的再融资规模较小，2014年年初至今融资总量为74.95亿元，仅为总市值的0.5%左右。

2. 做市商制度的必要性

• 解决流动性问题：做市商通过双向报价和连续交易，提高市场活跃度和交易连续性。
• 提升估值水平：做市商制度有助于形成更清晰的估值定价体系，降低流动性折价。
• 促进多层次资本市场发展：做市商制度是场外市场成功的关键，有助于构建中国多层次资本市场体系。

3. 做市商制度启动背景

• 政策支持：自2013年全国中小企业股份转让系统成立后，管理层开始重视做市商制度的推进，发布《股票转让细则》和《做市业务管理规定》。
• 技术准备：股转系统已启动做市商专用技术系统测试，券商积极申请备案并参与测试。
• 企业准备：部分挂牌公司主动变更交易方式，通过定增等方式准备做市库存股票。

关键信息

做市商制度实施时间表

• 2013年1月6日：全国中小企业股份转让系统正式揭牌运营。
• 2013年12月30日：发布《股票转让细则》，规定做市商需取得不低于10万股的做市库存股票。
• 2014年6月5日：发布《做市业务管理规定》，明确做市商准入条件及管理要求。
• 2014年8月25日：做市商制度正式上线。

做市商制度对相关行业的影响

• 券商：做市商制度将提升券商的做市业务收入，同时推动其在挂牌、定增等业务上的发展。预计成熟阶段，做市商业务可为券商带来约205亿元年收入。
• 创投及园区类公司：新三板活跃将为创投提供退出渠道和转板溢价，同时园区类公司可受益于物业增值和园区服务提升。
• 优质新三板挂牌公司：首批参与做市的公司通常为优质企业，其估值将因流动性提升而上升，未来也存在转板或重组的溢价机会。

受益公司列表

表格1：新三板主题相关受益公司

做市商制度带来的市场变化

• 短期影响：做市商制度启动将带动新三板主题的投资热度，券商、园区及创投企业将直接受益。
• 长期影响：预计新三板挂牌数量在2016年将突破3000家，未来有望达到上万家，总市值突破万亿。做市商制度有助于提升市场活跃度和估值水平，推动中小企业融资发展。

总结

新三板市场虽然扩容迅速，但流动性差、估值分化、融资功能弱等问题限制了其发展。做市商制度的启动将有效解决这些问题，提高市场活跃度和估值水平。券商、园区及创投企业将是主要受益方，而优质新三板挂牌公司则可能成为首批做市标的，未来存在较大的增值空间和转板溢价潜力。