20140820-华泰证券-非银行金融_做市商专题报告-制度破冰—新三板迎来大时代_25页_1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告分析了新三板市场发展及做市商制度的推出对资本市场的影响，认为做市商制度是激活新三板市场交易、提升市场活跃度和资产定价功能的核心手段。随着新三板市场进入新的发展阶段，做市商制度将为券商带来显著的收入增长和业务拓展空间。

主要观点

• 做市商制度意义重大：做市商制度是提升新三板市场交易活跃度和资产定价功能的关键，其推出标志着我国场外市场进入新时代。
• 做市商激活交易：做市商通过持续提供双向报价和买卖价差获取收入，有效激活市场流动性，提升市场价值。
• 国际经验借鉴：参考美国NASDAQ、OTCBB及台湾兴柜市场，做市商制度在提升场外市场活跃度方面具有显著效果。
• 做市商收入潜力巨大：预计成熟阶段做市商可为行业带来205亿元年收入，未来2年将是做市商业务爆发期。
• 券商受益明显：做市商制度为券商带来收入增长，预计2015-2017年，新三板将分别为券商贡献2.31%、4.50%、8.42%的业绩增长。
• 重点推荐券商：中信证券、招商证券、海通证券、广发证券等龙头券商在做市商业务中具备综合优势，长江证券、东吴证券、西部证券等区域特色券商也值得关注。

关键信息

做市商制度的推出

• 2014年6月5日，《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定(试行)》发布，标志着新三板做市商制度正式启动。
• 8月已进行2轮全网测试，8月25日做市商系统将正式上线，推动新三板市场进入新阶段。

做市商制度的功能

• 价格发现功能：通过持续报价和交易，提高市场透明度和流动性。
• 市场活跃度提升：做市商制度有助于提升新三板市场交易活跃度，激活中小企业融资和并购功能。
• 收入增长潜力：预计未来新三板可为券商带来15%的收入贡献，做市商制度是实现这一目标的核心机制。

国际经验

• 美国OTCBB市场：做市商制度是场外市场交易的核心，虽受金融危机影响，但市场活跃度仍有所回升。
• 台湾兴柜市场：通过做市商制度激活市场交易，年换手率高达19%-27%，远高于新三板的1%-5%。
• 做市商制度的成熟性：国际成熟市场普遍采用做市商制度，其在激活市场流动性方面效果显著。

券商业务展望

• 收入增长路径：新三板将为券商带来挂牌收入、定向增发收入、交易佣金收入和做市商收入。
• 收入测算：2015-2017年，新三板预计分别为券商贡献2.31%、4.50%、8.42%的业绩增长。
• 做市商收入预测：在交易量占上交所交易量2%、做市交易占新三板总交易额90%的前提下，做市商收入可达205亿元。

风险提示

• 业务推进不如预期：可能影响做市商制度的实施效果。
• 政策监管风险：政策变化可能对市场产生影响。

投资建议

• 重点推荐券商：中信证券、招商证券、海通证券、广发证券等具备投行业务领先、资本实力雄厚、定价能力强的券商。
• 关注区域特色券商：长江证券、东吴证券、西部证券等在新三板布局较早、项目资源储备丰富的券商。

附录

表格摘要

图表摘要

• 图1：新三板市场建设的“加速度”。
• 图2：多层次资本市场框架明晰，盘活新三板市场是关键。
• 图3：新三板协议转让制度隐性成本高，市场交易不活跃。
• 图4：兴柜市场流动性是国内市场的6倍。
• 图5：兴柜市场交易额占场内市场比重远高于新三板。
• 图6：交易制度是新三板市场建设的核心。
• 图7：做市商激活新三板重要保障：自有资金买卖的激励 + 专业定价权。
• 图8：场外市场交易制度的一般发展规律。
• 图9：中国、美国多层次资本市场对照。
• 图10：OTCBB市场挂牌证券数及做市商家数逐年下降。
• 图11：OTCBB市场日均交易趋势。
• 图12：OTCBB日均交易额占NASDAQ、NYSE比重。
• 图13：中国大陆与台湾多层次资本市场对照。
• 图14：台湾兴柜市场历年挂牌公司数量及市值。
• 图15：台湾做市商交易包括“计算机点选系统”和“系统外议价交易”。
• 图16：兴柜市场交易额占比总体上升趋势。
• 图17：兴柜市场系统外议价交易占比达到8.61%。
• 图18：美国直接融资占比87.2%，日本、德国维持70%左右。
• 图19：2013年国内直接融资占比仅为11.74%。
• 图20：新三板发展进入“加速度”阶段，对中小企业支持逐渐加强。
• 图21：美国OTC交易额平均占NYSE 2%左右。
• 图22：兴柜市场交易额占台交所比重逐步攀升至1.78%。

结论

新三板市场通过引入做市商制度，有望实现市场活跃度和资产定价功能的显著提升。做市商制度的推行将为券商创造新的业务增长点，带来百亿级别的收入增长。未来两年将是做市商业务爆发的关键时期，建议关注具备综合竞争力和区域特色的券商。