20151017-兴业证券-新三板vs纳斯达克vs兴柜_做市商制度研究_加强竞争_提高定价效率_以释放流动性_24页_1mb

新三板做市商制度研究总结

核心内容概述

本报告主要分析了新三板与纳斯达克、台湾兴柜在做市商制度上的差异，并提出了一系列政策建议以提升新三板的流动性与定价效率。核心观点在于，通过市场化改革和制度优化，新三板可以借鉴成熟市场的经验，提高市场活跃度，促进中小企业融资，最终实现服务中小企业的目标。

主要观点

• 提高市场化程度：新三板应通过降低做市商门槛、扩大做市商数量、引入竞争等方式，提升市场的定价效率和流动性。
• 优化库存股获取方式：引导做市商间公开询价确定库存价格，促使做市商转变盈利模式，以交易价差为主要收入来源。
• 允许做市商间交易：开放做市商之间的交易可以减少监管成本，提高交易价格的稳定性，促进市场公平竞争。
• 调整合格投资者门槛：虽然新三板目前以机构投资者为主，但需考虑通过合理方式扩大投资者数量，提升市场流动性。
• 提升定价效率：定价效率的提升将直接促进交易活跃度和融资效率，推动新三板成为中小企业融资的重要平台。

关键信息

做市商制度现状对比

报价制度对比

市场流动性与投资者结构

• 新三板流动性不足：新三板的日均换手率仅为0.2%，远低于纳斯达克的1.25%。
• 投资者数量少：新三板合格投资者数量仅为17.29万户，而A股为9406万户，新三板投资者数量仅为A股的1.8%。
• 机构投资者为主：新三板定位为“机构市”，投资者多为长期机构投资者，个人投资者准入门槛较高。

优秀做市商案例

• 纳斯达克做市商骑士资本：占NASDAQ交易量的17.2%，主营收入63%来自买卖价差收入，是全球最大的做市商之一。
• 新三板做市商表现：中泰证券在做市数量上领先，天风证券在做市企业总市值上排在首位。

政策建议

1. 降低做市商门槛：扩大做市商范围，引入更多市场主体，以增强市场竞争力。
2. 优化库存股获取方式：引导做市商间询价，以更接近公允价格的方式获取库存股。
3. 允许做市商间交易：通过市场化竞争提高报价的合理性，减少监管成本。
4. 合理调整合格投资者门槛：考虑引入更多机构投资者，提升市场流动性。
5. 提高定价效率：通过制度优化，提升市场定价效率，增强交易活跃度和融资效果。

风险提示

• 政策落地不及预期：相关政策若未能及时实施，可能影响新三板市场的发展。
• 市场波动风险：做市商在报价和交易过程中可能面临较大的市场波动风险。

结论

新三板作为中国新兴的场外市场，应借鉴纳斯达克和台湾兴柜的成熟经验，通过制度优化和市场化改革，提高做市商数量和竞争性，优化库存股获取方式，提升定价效率和市场流动性。这不仅有助于吸引更多的中小企业挂牌融资，也将推动新三板成为服务中小企业的有效平台。