20220508-天风证券-智明达-688636.SH-新增型号提供持续动能_导弹高弹性开启快速发展期_3页_709kb

报告摘要

智明达（688636）总结

核心内容

智明达（688636）是一家专注于军用板卡的公司，近年来在导弹和军工电子领域展现出强劲的发展势头。2021年公司实现营收4.49亿元，同比增长38.43%；归母净利润为1.12亿元，同比增长30.3%。剔除股份支付影响后，归母净利润达到1.34亿元，同比增长56.28%。2022年第一季度，公司营收同比增长86.47%，归母净利润虽同比下降6.56%，但剔除股权激励费用影响后同比增长76.49%。

主要观点

业绩增长显著：公司2021年营收和归母净利润均实现大幅增长，尤其剔除股份支付影响后的净利润增长更为显著。
订单充足，增长可期：公司披露在手订单达5.17亿元，表明订单充足，未来增长潜力大。
研发费用大幅增加：2021年研发费用为9464万元，同比增长68.39%；研发人员增加65人，同比增长28.5%，显示公司加大研发投入。
产品谱系不断扩充：公司已拥有100多个机载型号、40多个弹载型号、30多个车载地面型号，新增在研型号167个，为未来发展奠定基础。
向系统级产品发展：公司正从接口控制、数据处理向图形交换、存储、数据采集方向发展，并有望承担分机设备等系统级板卡项目。
盈利预测乐观：预计2022-2024年营业收入分别为6.82亿元、9.54亿元和13.03亿元；归母净利润分别为1.56亿元、2.58亿元和3.68亿元；对应EPS分别为3.09元、5.13元和7.32元。

关键信息

财务数据

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	市盈率（P/E）
2020	3.25	0.86	1.70	54.73
2021	4.49	1.12	2.22	42.00
2022E	6.82	1.56	3.09	30.07
2023E	9.54	2.58	5.13	18.14
2024E	13.03	3.68	7.32	12.72

营收结构变化

2021年收入结构为：

机载：66.6%
弹载：14.3%
车载：9.4%
舰载：1.3%
其他（芯片电源）：8.4%

其中，弹载业务增长最快，达138.5%；机载和车载业务也分别增长56.5%和41.8%。

毛利率变化

2021年整体毛利率为61.08%，同比下降1.72pct。
弹载毛利率为54.87%，同比上升4.83pct。
机载毛利率下降1.71pct，车载毛利率下降3.12pct。

资产负债表

存货从2020年的1.14亿元增长至2021年的2.38亿元，2022年进一步增至2.7亿元，显示订单和排产持续增加。
资产负债率从2020年的38.34%下降至2021年的31.81%，2022E为32.99%，2023E为30.20%，2024E为29.73%，显示财务结构趋于稳健。
流动比率和速动比率在2021年后有所下降，但整体仍保持在合理水平。