20220417-中航证券-智明达-688636.SH-2021年年报点评_机载_弹载带动业绩增长_积极布局第二条产业曲线_8页_573kb

智明达（688636.SH）2021年年报总结

核心内容概述

智明达（688636.SH）是一家专注于嵌入式计算机领域的军工企业，2021年在科创板上市。公司主要为军工客户提供定制化嵌入式计算机产品及解决方案，应用于机载、弹载、舰载、车载等多个领域。2021年公司实现营业收入4.49亿元（同比增长38.43%），归母净利润1.12亿元（同比增长30.30%），展现出强劲的增长势头。公司积极布局第二条产业曲线，通过增资铭科思微，拓展ADC芯片业务，进一步增强自主可控能力。

主要观点与关键信息

1. 业绩增长迅猛，业务结构优化

• 营业收入与利润增长：2021年营业收入同比增长38.43%，归母净利润同比增长30.30%，扣非归母净利润同比增长20.49%。剔除股权激励费用后，归母净利润增长达56.28%，显示公司盈利能力强劲。
• 业务结构：机载和弹载业务是公司主要收入来源，分别占营收的66.62%和14.30%。其中，弹载业务同比增长138.46%，主要受益于导弹需求的增加。机载业务同比增长56.50%，受益于军机换装提速。
• 产品线扩展：公司产品线不断扩展，图形图像处理、高速存储等新业务逐渐成长，为公司创造新的利润点。

2. 费用率小幅上升，研发投入持续加码

• 期间费用率：2021年期间费用率为38.83%，同比上升4.53个百分点，主要由管理费用和研发费用增加所致。
• 研发费用率：研发费用率为21.06%，同比上升3.75个百分点，公司持续扩大研发团队，新增65名研发人员，研发薪酬同比上涨40.84%。若不考虑股权激励费用，研发费用率仅为18.37%，仍保持稳定增长。
• 管理费用：管理费用率上升1.57个百分点，主要因员工数量增加107人及薪酬调整所致。

3. 营运能力向好，现金流充沛

• 应收账款：2021年应收账款为3.01亿元，同比增长50.83%，主要由于销售收入增加，但公司尚未出现坏账。
• 存货：存货为2.38亿元，同比增长108.59%，反映公司为应对下游需求增长积极备货。
• 经营现金流：经营活动现金流为0.67亿元，同比增长135.13%，显示公司回款能力良好。

4. 布局第二条增长曲线，拓展ADC芯片业务

• 增资铭科思微：公司向铭科思微增资17765万元，持股34.99%，旨在提升芯片自主可控能力，同时为公司拓展民用市场奠定基础。
• 合作优势：铭科思微具备模拟芯片设计能力，与公司形成互补，有助于提升技术积累和市场响应能力。
• 未来计划：公司预计2023年铭科思微达到盈亏平衡，届时将收购其51%的股权，进一步强化产业链协同。

5. 实施股权激励计划，增强团队凝聚力

• 激励计划：公司向96名核心员工授予103.95万股限制性股票，以2020年净利润为基准，设定未来三年净利润增长率目标，分别不低于40%、70%和100%。
• 费用影响：2021年因股权激励支付费用2616万元，归母净利润增长率为56.28%。2022年将分摊剩余费用约3888万元，预计会对净利润产生一定压力。

6. 募投项目推进，提升产能与研发实力

• 募投项目：公司首次公开发行股票募集资金用于嵌入式计算机扩能项目、研发中心技术改造项目和补充流动资金。
• 项目进展：研发中心技术改造项目预计2022年6月完成，有助于提升研发能力；嵌入式计算机扩能项目预计2023年底完成，将增强公司生产能力和市场竞争力。

投资建议

• 投资评级：公司获得“买入”评级，目标价为120.00元。
• 估值预测：2022-2024年PE分别为30.85、23.70和18.41倍，显示公司估值逐步下降，但成长性良好。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为6.11亿、7.81亿和9.63亿，归母净利润分别为1.34亿、1.75亿和2.25亿，EPS分别为2.67元、3.47元和4.47元。

风险提示

• 核心原材料采购风险
• 产品研发及交付不及预期风险
• 应收账款占比过高及回款周期长的风险
• 规模扩张导致的管理风险
• 股东解禁减持风险
• 市场开拓不及预期风险
• 下游需求及行业景气度不及预期风险

财务数据概览

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	449.42	610.72	780.50	962.75
归母净利润	111.51	134.14	174.65	224.75
EPS	2.22	2.67	3.47	4.47
PE（TTM）	65.51	30.85	23.70	18.41

分析师信息

• 首席分析师：张超，SAC执业证书号：S0640519070001，清华大学硕士
• 军工分析师：宋博，SAC执业证书号：S0640520090001，北京航空航天大学硕士

总结

智明达（688636.SH）在2021年展现出强劲的业绩增长，受益于军工装备现代化建设及导弹需求的增加。公司积极布局第二条增长曲线，通过增资铭科思微拓展ADC芯片业务，提升自主可控能力。同时，公司加大研发投入，优化产品结构，提升市场竞争力。未来，公司有望持续增长，但需关注费用上升、应收账款管理及行业景气度等风险因素。