20220410-中国银河-智明达-688636.SH-公司业绩快速增长_研发+激励为发展注入持续动能_3页_235kb

公司总结：智明达（688636.SH）

核心内容

智明达（688636.SH）在2021年实现了营业收入和归母净利润的快速增长，分别为4.49亿元和1.12亿元，同比增长38.43%和30.30%。尽管综合毛利率略有下降（同比减少2.08pct至61.1%），但公司通过股权激励和研发投入，持续增强核心团队和管理层的积极性，推动公司快速发展。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年营业收入和归母净利润均实现大幅增长，显示公司业务扩张势头强劲。
• 股权激励与研发投入：2021年股权激励费用为2616万元，推动管理费用和研发费用快速增长。剔除股权激励费用后，公司归母净利润同比增长56.28%，远超营收增幅。
• 产品结构变化：公司机载产品营收增长最快（YoY +56.5%），占营收比重66.6%；弹载产品营收增长138.46%，占比14.3%。车载和舰载产品营收同比分别下降16.7%和78.4%，但舰载产品毛利率因服务收入占比提升而增长。
• 订单充足，市场信心强：2021年末在手订单达5.17亿元（含口头订单），同比增长29.57%。存货同比增长108.8%，反映公司对行业高景气发展的信心。
• 新领域拓展：公司通过对外投资铭科思微，拓展芯片业务，增强在专用和民用领域的市场竞争力。

关键信息

财务数据

• 2021年营收：4.49亿元，同比增长38.43%
• 2021年归母净利润：1.12亿元，同比增长30.30%
• 2021年毛利率：61.1%，同比减少2.08pct
• 2021年股权激励费用：2616万元
• 2021年末在手订单：5.17亿元，同比增长29.57%
• 2021年末存货：2.38亿元，同比增长108.8%

未来预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为1.54亿元、2.35亿元和3.21亿元
• 2022-2024年EPS：预计分别为3.07元、4.68元和6.38元
• 2022年PE：30.08倍，2023年PE预计降至19.74倍，2024年进一步降至14.47倍

可比公司估值

• 七一二（603712.SH）：2021年PE为30.08倍，2022年PE为37.61倍
• 紫光国微（002049.SZ）：2021年PE为57.98倍，2022年PE为36.24倍
• 景嘉微（300474.SZ）：2021年PE为94.78倍，2022年PE为58.68倍
• 智明达（688636.SH）：2021年PE为40.43倍，2022年PE为30.08倍

投资建议

• 公司评级：维持“推荐”评级
• 理由：公司处于高速发展期，未来三年净利润有望持续增长，且PE逐步下降，估值趋于合理。

风险提示

• 军品放量不及预期：若“十四五”期间军品需求增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 产能扩张不及预期：若公司产能无法及时扩张，可能制约业务增长速度。

分析师信息

• 李良：制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业8年，清华大学工商管理硕士，曾获多项行业荣誉。
• 胡浩淼：军工行业分析师，证券从业3年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（相当）、回避（低于10%）
• 公司评级：推荐（股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（相当）、回避（低于10%）

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