20170824-中泰证券-全信股份-300447.SZ-军用高端线缆龙头地位稳固_多元化拓展值得期待_16页_1mb

全信股份（300447）总结

核心内容

全信股份是一家专注于国防军工军用高端线缆的龙头企业，其业务涵盖光电线缆、特种光电元器件、FC光纤总线交换系统、散热冷板、组件与机箱等产品。公司产品主要应用于航天、航空、舰船、电子和兵器五大军工领域，客户多为军工集团下属骨干企业和科研院所，市场基础稳固。

公司自成立以来一直以军品为核心，2015年上市后，通过收购和设立子公司，逐步拓展至民品市场，如轨道交通高端线缆市场，标志着其多元化战略的推进。

主要观点

• 行业地位稳固：公司深耕军用线缆领域多年，拥有自主知识产权，技术实力强，产品线丰富，市场占有率高。
• 业绩增长迅速：2016年公司营收突破4亿元，同比增长65%以上；2017年上半年营收达2.74亿元，同比增长56.27%，归母净利润同比增长32.36%。
• 产品结构优化：线缆组件收入占比不断提升，2017年上半年线缆与线缆组件收入各占一半，整体毛利率约为50%。
• 多元化拓展布局：公司通过收购常康环保切入军用海水淡化市场，设立南京全信轨道交通装备科技有限公司拓展轨道交通高端线缆市场，未来增长可期。
• 投资建议：基于盈利预测，公司2017-2019年预计归母净利润分别为1.56亿元、2.22亿元、2.93亿元，对应每股收益0.56元、0.8元、1.05元。建议给予2017年45倍估值，目标价为25.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

业务布局

• 军用线缆业务：公司主营军用线缆及组件，产品覆盖五大军工领域，客户包括中国航空工业集团、中国电子科技集团、中国航天科技集团等。
• FC光纤总线业务：通过子公司上海赛治，公司布局FC光纤总线交换系统、光纤通道节点卡等产品，已形成三大类产品体系。
• 海水淡化业务：收购常康环保，切入军用海水淡化市场，2017年上半年实现营收6400.81万元，净利润2866.53万元，全年有望完成业绩承诺。
• 轨道交通业务：设立南京全信轨道交通装备科技有限公司，开拓高端民品市场，已通过多项国际资质认证。

财务数据

• 总股本：277百万股
• 流通股本：93百万股
• 市价：22元
• 市值：6196百万元
• 流通市值：2084百万元
• 2017年目标价：25.2元
• 盈利预测：2017-2019年归母净利润分别为1.56亿元、2.22亿元、2.93亿元，对应每股收益分别为0.56元、0.8元、1.05元。

估值分析

• PE（2017）：39.60
• PB（2017）：7.52
• PS（2017）：9.71
• EV/EBITDA（2017）：30.64
• 建议估值：2017年45倍PE，对应目标价25.2元。

风险提示

• 产品研发进度不及预期：新产品研发存在不确定性，可能影响交付和推广。
• 新业务拓展不达预期：轨道交通等新业务可能面临市场拓展不及预期的风险。
• 市场竞争加剧：传统线缆领域竞争加剧，可能影响公司高毛利率的维持。

未来发展展望

公司凭借其在军用线缆领域的龙头地位，以及在FC光纤总线、海水淡化和轨道交通等新业务领域的布局，未来业绩增长可期。随着国防预算增加和“海洋强国”战略的推进，军用海水淡化市场需求将持续提升；同时，随着轨道交通投资的加大，公司有望在高端民品市场取得突破。