20170110-东兴证券-全信股份-300447.SZ-深度报告_专注军用光电传输与海水淡化装置_风劲正扬帆_19页_1mb

全信股份（300447）深度报告总结

核心内容概览

全信股份是国内领先的军用光电线缆及组件供应商，专注于航空、航天、船舶、电子、兵器五大军工领域，同时进军海水淡化装置市场，以拓展业务边界。公司产品毛利率高，2016年营收增速超40%，2016年拟收购常康环保，布局海军舰船及远海岛屿的反渗透海水淡化市场。

主要观点

1. 军用光电传输业务高增长

• 市场地位：公司是国内唯一覆盖全部军工领域线缆配套的上市企业，占据军用航空线缆30%市场份额、卫星国产产品60%和火箭配套市场20%。
• 行业趋势：国防信息化推动军用高端线缆需求持续增长，航空航天、海军装备更新换代加速，预计“十三五”期间军用特种线缆行业增速将超20%，2020年市场规模有望突破20亿元。
• 研发投入：公司研发投入占比达8%，高于行业平均水平（约3%），具备较强的技术研发能力。
• 产品毛利率：公司主营业务毛利率58.65%，其中氟塑料类产品高达66.63%，具备高附加值和高技术壁垒。

2. 收购常康环保，布局海水淡化市场

• 收购方式：2016年拟通过发行股份（64%）及支付现金（36%）收购常康环保100%股权，并募集配套资金。
• 常康环保业务：专注于海军舰船用反渗透海水淡化设备研发销售16年，具备定制化经验，细分市场占有率高。
• 市场前景：
  • 海军舰艇数量预计到2020年将超350艘，未来四年海军海水淡化装置市场空间预计超3亿元。
  • 南沙群岛岛礁建设将带来年淡水量需求达120万吨，投资逾2亿元。
• 盈利能力：常康环保产品毛利率达70%以上，远高于行业平均水平，预计2017-2018年复合增速达30%，销售收入有望突破2亿元。

关键信息

1. 财务预测与估值

2. 业务结构与产品构成

• 主要产品：传输线缆及组件、热控设备、光器件及模块、光纤总线测试分析产品。
• 营收结构：
  • 氟塑料线缆及组件占营收86%。
  • 2016年前三季度组件业务营收达1.62亿元，利润占比近三成。
• 客户分布：主要客户为航空工业、电子科技、航天科技、船舶重工等军工集团下属骨干企业和科研院所。

3. 技术与市场优势

• 技术优势：公司产品具备集成化、轻型化、综合化、高端化趋势，符合军用设备发展需求。
• 市场优势：拥有AS9100C-2009认证、中国船级社工厂认可证书，为拓展民用航空、船舶市场奠定基础。
• 竞争优势：具备军用标准制定、产品定制化、军工客户关系稳固等优势。

风险提示

• 军用特种线缆国产替代不及预期：若国产替代进度不如预期，将影响公司市场份额。
• 军用海水淡化市场竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧，影响公司盈利能力。

行业与市场前景

• 军用光电传输市场：航空航天、海军装备更新换代带动需求增长，预计未来两年收入增速不低于30%。
• 海水淡化市场：反渗透技术因能耗低、安装周期短等优势，成为未来舰艇及远海岛屿淡水供应的重要手段，预计未来四年海军市场空间超3亿元，南沙群岛建设带来年淡水量需求达120万吨。

总结

全信股份凭借在军用光电传输领域的领先地位和对常康环保的收购，有望在军用线缆及海水淡化市场实现业绩爆发。公司具备高技术壁垒、高毛利率和广阔的市场前景，预计2017年目标市值142.2亿元，对应股价77.7元，涨幅空间45%。公司未来两年主营业务收入复合增速有望不低于30%，同时在海水淡化领域具备较强的市场竞争力和增长潜力。