轻工制造行业：强者愈强，厚积薄发正当时-20210527-华泰证券-38页_1mb

强者愈强，厚积薄发正当时 - 华泰研究2021年中期策略总结

核心观点

2021年下半年，轻工制造行业建议把握两条主线：

1. 需求景气回升主线：关注地产交易强韧性、龙头加速抢占份额的家居零售板块；
2. 通胀预期下价格传导能力主线：重点推荐具备较强提价能力的行业龙头，包括：
   • 消费者消费频次低、价格敏感度低，自主品牌经营的家居龙头；
   • 消费需求稳健、提价落地情况较好且具备低价原材料储备的生活用纸龙头；
   • 行业产能利用率提升、竞争格局优化后在原材料涨价周期中议价能力边际增强的金属包装龙头。

家居：景气延续，龙头崛起

地产交易高景气，家居消费稳健修复

• 2020年商品房销售和竣工面积均保持同比正增长，为家居消费提供持续支撑；
• 2021年以来，家居企业营收和利润增长显著，限额以上家具零售额同比大幅增长；
• 龙头企业经营恢复快于行业平均水平，抗风险能力强，疫情后加快渠道优化和扩张。

定制家居：产品升级推进，多渠道掌握流量

• 产品：环保板材成为趋势，头部企业推出无醛、抗菌等差异化产品，提升品质和环保性能；
• 品类：全屋定制趋势明显，各企业通过拓展橱柜、衣柜等新品类，实现收入增长；
• 渠道：零售渠道逆势扩张，整装渠道发展迅速，头部企业通过线上直播、数字化营销等手段获取流量；
• 大宗渠道：优选优质房企合作，提升工程业务的盈利能力和现金流管理。

软体家居：渠道加速拓展，组织能力变革升级

• 2020年疫情导致中小企业退出市场，优质门店资源向头部企业集中；
• 顾家家居、喜临门、梦百合等企业加速门店布局，提升渠道质量；
• 通过线上线下结合的营销策略，实现品牌曝光和销量增长；
• 产品矩阵不断丰富，沙发+床垫双轮驱动，提升整体竞争力。

包装：格局优化，需求复苏

纸包装：行业格局走向优化，需求端逐步修复

• 疫情加速中小企业出清，行业集中度有望提升；
• 头部企业通过提升供应链效率和产品结构优化，增强盈利能力。

金属包装：行业整合加速，竞争格局向好

• 二片罐产能投放高峰期已过，行业产能利用率逐步提升；
• 头部企业具备较强提价能力，有望在原材料涨价周期中占据优势。

消费轻工：必选属性，稳立潮头

生活用纸：需求稳健，龙头优势凸显

• 作为必选消费品，需求增长稳定，头部企业通过提价和库存管理对冲成本上涨；
• 建议关注中顺洁柔等具备较强提价能力和产品结构优化的企业。

文娱轻工：必选消费属性凸显，办公集采持续推进

• 文具行业受益于线下门店流量恢复，头部企业加强线上布局；
• 办公用品集采政策持续推进，集采单位和品类持续增加，推动行业快速增长；
• 建议关注晨光文具、齐心集团等具备线上和线下优势的企业。

重点公司推荐

风险提示

• 疫情发展不确定性；
• 地产销售不及预期；
• 下游需求不及预期。

轻工制造行业表现

• 2021年以来，轻工制造指数相对沪深300指数超额累计收益率达7%；
• 超额收益率最高达到13%，显示出行业强劲的景气度。

数字化赋能

• 头部企业通过信息化系统提升供应链管理能力，实现从设计到交付的端到端优化；
• 例如欧派家居的CAXA系统、顾家家居的门店信息化系统、梦百合的SAP系统等，均显著提升了运营效率和市场响应速度。

原材料价格上涨影响

• 2021年以来，原材料价格持续上涨，尤其是皮革、钢铁、MDI等；
• 头部企业凭借规模效应和供应链管理能力，有效对冲成本压力，实现盈利分化，龙头优势更加明显。

结论

2021年下半年，轻工制造行业迎来结构性机会，建议重点关注家居、包装、消费轻工三大领域。在家居板块，龙头企业的产品升级、渠道拓展和数字化转型成为核心竞争力；在包装板块，行业集中度提升和需求复苏为龙头企业提供增长空间；在消费轻工板块，生活用纸和文具等必选消费产品具备稳健增长潜力。整体来看，行业格局优化，强者恒强，建议投资者把握行业趋势，关注具备核心竞争力和增长潜力的龙头企业。