20180128-招商证券-威孚高科-000581.SZ-被低估的共轨龙头_走向价值重归之路_28页_1mb
报告摘要
威孚高科（000581.SZ）总结
核心内容概述
威孚高科是国内“燃喷系统+尾气处理”双龙头，拥有强大的技术优势和市场地位，尤其在柴油机高压共轨系统和尾气处理领域。公司当前股价为26.47元，目标估值为36元，维持“强烈推荐-A”评级。公司具备充沛的现金流和在手现金，为高分红及外延并购提供了坚实基础。
主要观点
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公司定位与市场地位
威孚高科是商用车核心零部件寡头，燃喷系统国内市占率超过70%，尾气处理方面在DOC和SCR领域分别占据50%和25%的市场份额，具备技术壁垒和行业领先优势。 -
业绩增长与估值逻辑
2017-2019年公司EPS预计分别为2.22元、2.40元、2.58元，给予2018年15倍PE估值（扣除现金后为10倍），对应目标价36元，体现出公司价值回归的预期。 -
环保政策推动行业升级
随着国五、国六排放标准的实施，尾气处理需求不断上升，公司有望通过技术升级和产品扩展（如DPF）进一步提升市场份额和盈利能力。 -
外延并购预期
公司在手现金充沛，具备外延并购能力，拟与平安融汇成立产业并购基金，积极布局新能源汽车产业，寻找下一个增长点。
关键信息
基础数据（截至2018年1月28日）
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 上证综指 | 3558 |
| 总股本（万股） | 100895 |
| 已上市流通股（万股） | 83649 |
| 总市值（亿元） | 267 |
| 流通市值（亿元） | 221 |
| 每股净资产（MRQ） | 14.0 |
| ROE（TTM） | 15.7% |
| 资产负债率 | 22.5% |
| 主要股东 | 无锡产业发展集团 |
| 主要股东持股比例 | 20.22% |
财务预测（2015-2019年）
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 5742 | 6423 | 8671 | 9538 | 10348 |
| 同比增长 | -10% | 12% | 35% | 10% | 9% |
| 营业利润（百万元） | 1603 | 1778 | 2880 | 3119 | 3359 |
| 同比增长 | -7% | 11% | 62% | 8% | 8% |
| 净利润（百万元） | 1515 | 1672 | 2235 | 2418 | 2602 |
| 同比增长 | -2% | 10% | 34% | 8% | 8% |
| 每股收益（元） | 1.50 | 1.66 | 2.22 | 2.40 | 2.58 |
| PE | 17.6 | 16.0 | 11.9 | 11.0 | 10.3 |
| PB | 2.3 | 2.1 | 1.8 | 1.6 | 1.4 |
行业周期与环保趋势
- 周期弱化：商用车行业周期波动中枢降低，重卡销量预计维持在85万辆左右，公司业绩波动性小于行业。
- 环保趋严：国五标准已实施，国六标准逐步推进，尾气处理技术（如DPF）成为主流，公司有望在新一轮技术升级中受益。
- 尾气处理技术：公司掌握DOC、SCR、DPF核心技术，DOC市占率50%以上，SCR市占率25%左右，DPF将成为国六核心产品，提升单车价值及市场份额。
未来展望
- 技术与市场协同：公司燃喷系统与尾气处理电控系统高度协同，有助于在行业洗牌中巩固市场地位。
- 现金流与分红：公司未分配利润和在手现金充足，预计分红率将提升，成为高股息率投资标的。
- 外延并购：公司具备并购新能源汽车相关企业的能力，未来可能通过并购实现业务扩展与估值提升。
风险提示
- 重卡销量不及预期：若重卡行业销量未达预期，将影响公司业绩。
- 贵金属价格波动：钯、铑等贵金属价格持续上涨可能影响尾气处理业务成本。
- 环保政策执行力度不足：若移动监测站建设及环保监管未达预期，可能影响尾气处理市场增长。
结论
威孚高科凭借在燃喷系统和尾气处理领域的核心技术优势，正迎来价值重归的机会。公司具备强大的现金流、稳定的盈利能力和明确的外延战略，是低估值、高分红、高成长性兼具的优质标的，未来在环保政策推动和行业周期调整中有望实现业绩与估值的双重提升。
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