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申万宏源2018年半年度报告总结

核心内容概览

申万宏源2018年半年度报告披露了公司上半年的财务表现及业务发展趋势，显示出公司资产规模快速扩张、重资产化趋势明显，同时在市场低迷环境下仍实现净利润正增长。

主要财务指标

• 营业收入：2018H1实现60.8亿元，同比上升0.2%。
• 归母净利润：20.7亿元，同比上升0.8%。
• 总资产：3367.3亿元，同比增长12.3%。
• 归母净资产：674.8亿元，同比增长22.3%。
• 资产负债率：由2017年末的81%降至79.5%。

分季度财务表现

主要观点与关键信息

1. 资产规模扩张显著，重资产化趋势明显

• 公司总资产增长12.3%，负债增长246.3亿元，净资产增长122.8亿元。
• 2018年初完成120亿元定增，增强净资本实力。
• 资产负债率下降至79.5%，为未来进一步扩张提供空间。

2. 重资产型业务增长显著，轻资产型业务成本缩减

• 证券自营及其他投资业务收入7亿元，同比增长145.8%。
• 信用业务收入12.6亿元，同比增长47.3%。
• 轻资产型业务收入增长缓慢或下降（经纪业务-7.8%、投行业务-24.7%、资管业务+7.1%），但成本大幅缩减（经纪业务-2.5%、投行业务-31%、资管业务-44.9%）。
• 公司在市场低迷时仍实现归母净利润0.8%的正增长。

3. 机构经纪业务占比提升，缓解整体下滑

• 代理买卖证券业务+席位租赁收入21.5亿元，同比下降10.7%。
• 席位租赁收入同比增长30.3%，占比提升至11.7%。
• 预计有助于减缓佣金率下滑趋势。

4. 投行业务收入下滑，但成本控制良好

• 投行业务收入4.1亿元，同比下降35.1%。
• 证券行业整体承销保荐+财务顾问收入下降26.7%，公司降幅较大。
• 成本大幅缩减31%，营业利润率上升5.7个百分点至37.8%。
• 但投行业务人力成本为固定开支，未来市场回暖可能错失机遇。

5. 资管业务转型成效初显

• 资管业务净收入5.4亿元，同比增长41.1%。
• 集合计划期末受托资金规模514.1亿元，同比增长32%。
• 定向计划期末受托资金规模7365亿元，同比下降8.8%。
• 产品结构调整符合监管对资管业务回归本源的要求，但主动管理规模增长可能导致成本上升。

6. 信用业务快速增长，风险可控

• 信用业务收入34.4亿元，买入返售金融资产规模684.1亿元，同比增长55.3%。
• 质押物担保比例从177.2%降至173.4%，风险保持稳定。

7. 自营资产配置优化

• 自营权益类占净资本比例23.96%，较上年末下降4.21个百分点。
• 自营固收类占净资本比例143.36%，同比上升9.28个百分点。
• 自营盘规模同比增长18.7%，金融工具持有期收益同比增长82.5%，公允价值变动损失回撤0.6%。

盈利预测

风险提示

• 股票市场成交量进一步萎缩。
• 自营业务市场波动风险。
• 股票质押风险事件。

研究团队简介

• 分析师：郑闵钢
  • 房地产行业首席研究员。
  • 央视财金嘉宾，多次获得金牌分析师奖项。
• 研究助理：安嘉晨
  • 北京航空航天大学本科，北京大学硕士。
  • 有腾讯、云锋金融等互联网金融领域丰富经验。

公司评级

• 投资评级：推荐
  • 首次覆盖，基于重资产化趋势和资管业务转型前景。

行业评级体系

• 公司评级：以沪深300指数为基准，推荐为相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 行业评级：看好为相对强于市场基准指数收益率5%以上，看淡为相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

免责声明

• 本报告内容基于公开资料，仅供参考。
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