20230510-西南证券-芯源微-688037.SH-业绩同比高增_产品结构持续优化_9页_1mb

总结芯源微（688037）2023年一季报及业务分析

业绩表现

• 营收与利润增长显著
  • 2023年一季度实现收入29亿元，同比增长569%，归母净利润0.7亿元，同比增长1035%。
  • 毛利率与净利率大幅提升：一季度毛利率达45.3%，同比提升66个百分点；净利率22.9%，同比提升52个百分点。
  • 预计EPS在2023-2025年分别为2.95元、4.16元、5.59元，归母净利润复合增长率将达37.2%。

核心竞争优势

• 高端技术突破
  • 实现28nm及以上制程的涂胶显影设备全覆盖，支持与国际主流光刻机联机量产。
  • 在晶圆级封装（如Chiplet）和化合物半导体领域（如6英寸SiC工艺）具备深厚技术积累。
• 产品结构优化
  • 核心产品收入占比维持在55%（涂胶显影设备），单片式湿法设备和新兴清洗设备增长迅速。
  • 单片清洗设备即将实现商业化放量，有望成为第二增长曲线。

未来成长空间

• 国产化替代需求旺盛
  • 已进入中芯国际、上海华力等主流晶圆厂供应链，清洗业务成为国产“baseline”产品。
  • 预测2024-2025年国内涂胶显影市占率将从现有水平提升至20%，单片清洗设备ASP与出货量稳步提升。
• 在手订单充足
  • 一季度经营活动现金流为-17亿元，主要是因备货及新订单需求导致前期支出增加。

投资建议

• 首次覆盖“买入”评级
  • 目标价303.96元，对应2023年14倍PS估值。
  • 行业PE/PB分别为约85倍和60倍，估值处于合理区间。

风险提示

• 半导体设备研发不及预期、海外供应链风险等。