深度报告-20210510-浙商证券-芯源微-688037.SH-芯源微首次覆盖报告_半导体涂显+清洗设备龙头_国产替代正当其时_17页_2mb

芯源微总结报告

核心内容

芯源微是一家专注于半导体专用设备研发、生产和销售的国家高新技术企业，成立于2002年，由中科院沈阳自动化研究所发起创建。公司主要产品包括光刻工序涂胶显影设备和单片式湿法设备，覆盖半导体前道晶圆加工及后道先进封装、化合物、MEMS、LED芯片等多个领域。公司作为国内半导体涂胶显影设备的龙头厂商，成功打破国外厂商垄断并实现进口替代，有望受益于全球半导体需求景气周期后的Capex上行和产能扩张周期。

主要观点

• 国产替代进程加速：芯源微在集成电路前道和后道领域均实现了国产替代，尤其在涂胶显影设备领域，是唯一本土厂商，产品在多家晶圆厂完成验证并实现小批量替代。
• 市场前景广阔：公司产品覆盖的市场空间近50亿美元，其中光刻显影设备市场占有率约4%，清洗设备市场占有率约22%。
• 成长性明确：预计2021～2023年公司营收和净利润将分别增长88%、62%和47%，归母净利润分别为1.0亿、1.7亿和2.5亿元，对应PE分别为68X、40X和27X。
• 技术实力提升：公司拥有195项专利授权，其中发明专利151项，研发费用占比约13%，且在清洗设备领域实现了与国际领先企业技术水平的接轨。
• 股权激励增强信心：公司首次股权激励授予36名核心管理层及技术人员，业绩增长目标分别为+60%、+140%、+260%，显示公司对自身成长的高确定性。

关键信息

产品与市场

• 涂胶显影设备：公司产品涵盖I-line、KrF、ArFi等制程工艺，已实现28nm制程的突破，未来有望实现市场全覆盖。
• 湿法设备：包括清洗机、去胶机、刻蚀机等，其中清洗设备为主要营收来源，2021～2023年预计营收分别为140、304、479百万元。
• 市场占有率：在光刻工序涂胶显影设备领域，芯源微占国内市场份额约4%；在清洗设备领域，与盛美半导体、北方华创等共同占据国内22%的市场份额。

财务预测

• 营收预测：2021～2023年预计分别为619、1004、1479百万元，年均复合增长率分别为88%、62%、47%。
• 净利润预测：2021～2023年预计分别为100、170、250百万元，年均复合增长率分别为104%、71%、47%。
• 毛利率预测：光刻工序涂胶显影设备毛利率约为42%，湿法设备毛利率约为50%，综合毛利率预计在43%～44%之间。

估值与投资建议

• 估值：公司2022年PE估值为60X，对应市值102亿元，目标价121.4元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，基于公司成长性及国产替代前景。

风险提示

• 下游客户扩产不及预期或产能过剩；
• 研发投入大幅增长；
• 供应链不稳定；
• 新产品推广不及预期；
• 客户集中度较高；
• 供应商供货不稳定；
• 新产品商业化推广不及预期。

技术与市场趋势

• 光刻技术迭代：公司产品覆盖第1代至第4代光刻技术，未来有望跟进EUV技术。
• 市场增长：全球半导体设备市场在2020年达到719亿美元，大陆地区成为全球第二大市场，增速迅猛。
• 行业竞争格局：光刻显影设备市场由东京电子等国外厂商主导，芯源微通过技术突破逐步进入市场。
• 行业趋势：随着半导体工艺节点的升级，单片清洗设备需求上升，公司具备技术优势。

公司优势

• 技术领先：拥有自主知识产权，多项技术指标与国际领先企业持平。
• 市场拓展：产品已应用于多家知名大厂，包括中芯国际、上海华力、华天科技等。
• 研发能力：持续投入研发，提升产品性能，推动技术迭代。
• 政策支持：作为国家高新技术企业，享受政策扶持，助力国产替代进程。

结论

芯源微作为国产半导体涂胶显影设备龙头，受益于全球半导体需求景气周期及国内设备国产替代进程，具备较高的成长性。公司产品在多个领域实现进口替代，且在技术、市场、财务等方面表现良好，给予“买入”评级。