20220331-东吴证券-农夫山泉-09633.HK-2021年报点评_包装水稳健_茶饮料亮眼_关注2022年成本压力_3页_506kb

农夫山泉（09633.HK）2021年报点评总结

核心内容

2021年，农夫山泉实现营业收入296.96亿元，同比增长29.8%，归属母公司净利润71.62亿元，同比增长35.7%。2021年第二季度（H2）营收同比增长28.1%，但环比下降4.3%；归母净利同比增长30.5%，环比下降21.5%。公司拟派发期末股息0.45元/股，显示其良好的盈利能力和对股东回报的重视。

主要观点

■ 产品表现：双引擎持续驱动，茶饮料增长显著

• 包装饮用水：全年收入170.58亿元，同比增长22.1%，EBIT率38.55%（同比提升2.35pct）。2021H2营收同比增长18.6%，在疫情背景下仍保持稳健增长。公司推出长白雪新品进军3元水市场，进一步巩固其在该领域的领先地位。

• 茶饮料：全年收入45.79亿元，同比增长48.3%；2021H2增长61.1%。EBIT率分别为40%（全年）和36.1%（H2），均同比下降。公司通过营销活动和新口味产品（如打奶茶）提升市场表现，冬季销售尤为亮眼。

• 功能饮料：全年收入36.95亿元，同比增长32.35%。2021H1/H2的EBIT率分别同比提升4.03/4.99pct。等渗系列主打运动市场，为公司带来新的增长点。

• 果汁饮料：全年收入26.14亿元，同比增长32.18%。EBIT率19.26%，同比下降0.7pct。高浓度果汁符合健康消费趋势。

• 其他产品：全年收入同比增长66%，主要受益于苏打气泡水等新品的市场接受度较高。

■ 成本控制与盈利预测

• 2021年公司通过提前锁价PET，有效控制成本，毛利率提升0.41pct至59.46%。然而，2022年起PET、包材、能源价格显著上升，可能对毛利率造成压力，预计2022年毛利率将下降至55.63%。

• 公司预计2022-2024年营业收入分别为348.7亿、408.5亿和467.93亿元，增速分别为17.4%、17.2%和14.6%。归母净利润预计为74.1亿、95.0亿和112.1亿元，增速分别为3.4%、28.2%和18%。

• 2022-2024年动态P/E分别为53倍、41倍和35倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。

■ 管理与激励机制

• 公司于2021年底发布股权激励计划，拟向不超过120名员工授予股权激励，分三年授予（40%/30%/30%），有助于绑定核心团队，提升长期发展动力。

关键信息

• 财务数据亮点：

  • 2021年公司毛利率59.46%，销售净利率24.12%，ROE达39.53%。
  • 2022年预计销售费用率上升至24.36%，但行政费用率略有上升。
  • 2021年公司经营活动现金流为11,116百万元，投资活动现金流为-1,157百万元，筹资活动现金流为-1,791百万元，现金净增加额达8,168百万元。

• 市场与估值：

  • 2022年3月31日收盘价为42.70港元，一年内最低33.85港元，最高52.65港元。
  • 市净率（P/B）为23.15倍，估值逐步下降。
  • EV/EBITDA为33.12倍，预计2024年将降至20.08倍。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备强大的产品力和渠道力，持续推新有助于全品类双引擎发展。

• 风险提示：

  • 食品安全风险
  • 行业竞争加剧风险
  • 宏观经济波动风险

总结

农夫山泉在2021年实现了稳健增长，尤其在茶饮料和功能饮料方面表现突出。公司通过提前锁价PET有效控制成本，但2022年可能面临成本上升压力。同时，股权激励计划有助于稳定团队并推动长期发展。尽管未来增长预期放缓，但公司仍具备较强的盈利能力和市场竞争力，当前估值合理，值得长期关注。