核心内容
农夫山泉在2021年年报中展现出强劲的业绩表现，整体营收和归母净利润均实现显著增长。尽管2022年面临疫情反复和原材料成本上涨等挑战，公司仍展现出良好的增长潜力和成本控制能力，长期发展动能被看好。
2021年业绩表现
- 总营收：296.96亿元，同比增长29.8%
- 归母净利润：71.62亿元，同比增长35.7%
- 净利率：21.7%，同比提升0.4个百分点
- 主要产品收入及增速：
- 包装水：170.58亿元，同比增长22.1%
- 茶饮料：45.79亿元，同比增长48.3%
- 功能饮料：36.95亿元，同比增长32.3%
- 果汁饮料：26.14亿元，同比增长32.2%
- 其他产品：17.5亿元，同比增长66.0%
2021年第二季度（H2）表现
- H2营收：81.39亿元（包装水） + 23.97亿元（茶饮料） + 16.91亿元（功能饮料） + 13.9亿元（果汁饮料） + 9.04亿元（其他产品）
- H2毛利率：57.9%，同比略有下降0.3个百分点
- H2销售费用率：25.3%，同比上升0.4个百分点
- H2管理费用率：7.5%，同比上升2个百分点
- H2净利润率：21.7%，同比提升0.4个百分点
茶饮料增长亮点
- 无糖茶[东方树叶]：受益于0糖消费趋势，产品力进一步激活
- 含糖茶[茶π]：通过推出杯装产品并进入便利店渠道，实现良好增长
- 新品拓展：公司持续推出新品，如[打奶茶]和[汽茶]，进一步丰富产品线
2022年挑战与应对
- 疫情反复：对公司核心销售区域（如华东）造成销售不确定性
- 原材料成本上涨：PET等原材料价格上涨，对毛利率形成压力，可能回落至2019年水平
- 应对措施：公司加大产品推广力度，积极拓展新市场和新渠道，增强市场竞争力
盈利预测与估值
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
22,877 |
29,696 |
34,497 |
40,564 |
47,321 |
| 净利润 |
5,277 |
7,162 |
7,764 |
9,592 |
11,161 |
| EPS（元） |
0.48 |
0.64 |
0.69 |
0.85 |
0.99 |
| P/E（倍） |
68 |
52 |
48 |
39 |
33 |
- 2022年盈利预测：归母净利润为77.64亿元，同比增长11.1%
- 2023年盈利预测：归母净利润为95.92亿元，同比增长20.3%
- 2024年盈利预测：归母净利润为111.61亿元，同比增长16%
- 当前股价：39.80港元，对应2022-2024年PE分别为48x、39x、33x
风险提示
- 市场竞争加剧
- 渠道掌控力可能减弱
- 原材料成本持续上涨
结论与评级
- 评级：维持“增持”评级
- 理由：公司新品推广顺利，成本控制能力突出，长期发展动能强劲
公司关键财务数据
资产负债表（单位：百万元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
4,372 |
12,192 |
17,836 |
18,608 |
23,018 |
28,078 |
| 非流动资产 |
13,424 |
13,668 |
15,060 |
16,460 |
15,885 |
15,088 |
| 资产总计 |
17,796 |
25,859 |
32,896 |
35,068 |
38,903 |
43,166 |
负债与权益（单位：百万元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动负债 |
7,441 |
9,825 |
11,589 |
12,048 |
13,070 |
14,059 |
| 非流动负债 |
473 |
542 |
566 |
566 |
566 |
566 |
| 总负债 |
7,915 |
10,367 |
12,154 |
12,048 |
13,070 |
14,059 |
| 股本 |
360 |
1,124.647 |
1,124.647 |
1,124.647 |
1,124.647 |
1,124.647 |
| 储备 |
9,522 |
14,368 |
19,617 |
21,895 |
24,709 |
27,983 |
| 权益总额 |
9,882 |
15,492 |
20,742 |
23,019 |
25,833 |
29,107 |
现金流量表（单位：百万元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
7,472 |
8,429 |
11,216 |
9,938 |
12,963 |
14,696 |
| 折旧摊销 |
1,734 |
1,925 |
2,378 |
2,712 |
2,935 |
3,158 |
| 净现金流 |
783 |
6,056 |
10,178 |
12,269 |
16,093 |
20,542 |
作者与联系方式
- 分析师：陈彦彤、叶倩瑜
- 执业证书编号：S0930518070002、S0930517100003
- 联系方式：
市场数据
- 总股本：112.46亿股
- 总市值：4,476.0亿港元
- 近3月换手率：13.56%
评级体系说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级
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