20210427-中泰证券-贵州茅台-600519.SH-缴税影响单季度利润_全年仍望稳健增长_4页_645kb

贵州茅台（600519）投资分析总结

核心内容概览

贵州茅台作为中国白酒行业的龙头企业，其2021年第一季度业绩表现稳健，收入和净利润分别同比增长11.74%和6.57%，高于年度目标。尽管短期利润受到缴税增加的影响，但公司整体仍有望实现全年稳健增长。

主要观点

• 短期影响与长期展望：2021年第一季度的利润增速低于收入增速，主要由于税金及附加同比增加56%。但这一影响预计将在后续季度逐渐减弱，全年业绩增速有望达到15%。
• 渠道改革成效显著：直营渠道收入同比增长146.5%，占比提升至17.52%，显示出渠道改革向市场化方向推进，未来直营渠道将保持快速增长。
• 产品提价与结构优化：非标产品提价和系列酒收入增长（同比+21.9%）是推动业绩增长的重要因素，系列酒逐渐梳理到位。
• 盈利能力与费用控制：尽管税金增加导致净利率小幅下降，但期间费用率同比下降0.97个百分点，费用控制能力增强。
• 估值与盈利预测：公司未来三年（2021-2023）营业总收入预计分别为1118亿元、1286亿元和1473亿元，净利润分别为543亿元、630亿元和728亿元，对应EPS分别为43.19元、50.16元和57.97元，PE分别为48倍、42倍和36倍。
• 中长期增长路径：公司“十四五”规划强调高质量发展，预计未来五年收入复合增速约12%，若提前完成目标则有望达15%。
• 投资建议：分析师重申“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和估值溢价效应。

关键信息

市场表现

• 当前市场价格：2094.44元
• 市值：2631亿元
• 流通市值：2631亿元

财务指标（单位：百万元）

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

风险提示

• 高端酒动销不及预期
• 疫情持续扩散带来全球经济下行风险
• 食品品质事故

财务分析要点

毛利率与净利率

• 毛利率保持稳定，2021Q1为91.68%
• 净利率略有下降，2021Q1为54.17%，主要受税金增加影响

税金及附加

• 2021Q1税金及附加同比+56%，主要由于消费税及其他税费在生产环节征收
• 随着基数恢复，该因素将逐渐减弱

营运资金与现金流

• 2021Q1经营活动现金流量净额为-14.85亿元，同比下降37.88亿元，主要因缴税影响
• 2021E预计经营活动现金流量净额为108.24亿元，显著改善

资产结构

• 流动资产占比从86.9%提升至94.2%，显示公司资产流动性增强
• 固定资产占比下降，从8.3%降至3.2%，反映资产优化

偿债能力

• 资产负债率从22.49%上升至31.38%，表明公司负债水平有所增加
• EBIT利息保障倍数从7,941.8下降至-1,104.9，显示短期偿债压力有所上升

投资建议

• 重申“买入”评级：公司未来增长路径清晰，预计2021-2023年收入与利润将保持稳健增长
• 盈利预测调整：考虑到缴税因素，微调盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为43.19元、50.16元和57.97元，对应PE分别为48倍、42倍和36倍

总结

贵州茅台在2021年第一季度表现出色，收入增长高于年度目标，但利润增速受限于税金增加。随着税金影响逐渐消除，全年业绩有望实现15%的增长。公司通过直营渠道改革和产品提价策略，有效推动业绩增长，未来中长期发展路径明确，收入复合增速预计可达12%-15%。尽管短期面临一定的偿债压力，但其盈利能力、资产结构和市场地位依然强劲，重申“买入”评级，持续重点推荐。