20230803-国联证券-贵州茅台-600519.SH-业绩略超预期_龙头公司高目标强执行_3页_288kb

贵州茅台2023年上半年业绩报告分析总结：

1. 业绩略超预期

• 上半年实现营业收入69,576亿元，同比增长20.76%。
• 归母净利润35,980亿元，同比增长20.76%。
• 单二季度营业收入30,820亿元，增长21.72%；归母净利润15,186亿元，增长21.01%。

2. 渠道变革与数字营销成效

• 直销渠道占比45.30%，同比增长49.98%。
• “i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入9,339亿元，注册用户超4,200万。
• 合同负债同比下降24.14%，主要因经销商预付货款减少。

3. 系列酒增长与成本控制

• 系列酒收入同比增长325.9%，市场份额提升。
• 销售费用率下降0.02个百分点，费用增速低于收入增速。

4. 财务预测

• 预测2023-2025年营业收入分别为146,248亿元、171,127亿元、198,691亿元，年均增速17%左右。
• 归母净利润增长率分别为18.8%、18.0%、17.0%。
• 2023年维持“买入”评级，目标价233.596元，市盈率39倍。

5. 风险提示

• 宏观政策收紧、消费复苏不及预期、非标产品增长乏力等。