20181031-天风证券-贵州茅台-600519.SH-三季度发货量下滑_长期坚持看好_3页_824kb
报告摘要
贵州茅台（600519）总结
核心内容
贵州茅台发布2018年第三季度报告，显示公司前3季度实现营业收入522.42亿元，同比增长23.07%；归母净利润247.34亿元，同比增长23.77%，EPS为19.69元。尽管业绩增速略低于市场预期，但公司长期增长潜力仍被看好。
主要观点
1. 整体业绩略低预期，系列酒增速强劲
- 三季度发货量因中秋国庆双节供应增加，但受去年业绩基数影响，整体业绩增速放缓。
- 茅台酒前3季度营收462.65亿元，同比增长20.47%。
- 系列酒前3季度营收59.34亿元，同比增长47.65%，增速显著高于茅台酒，显示出系列酒的强劲增长势头。
2. 打款政策转型，推动健康发展
- 2018年第三季度预收账款期末余额为111.68亿元，较年初减少32.62亿元，主要由于经销商改为按月打款。
- 发货速度加快，有利于公司健康持续发展。
- 茅台酒因生产工艺限制，可投放量偏紧，2018年计划发货量超过2.8万吨。
3. 短期业绩承压，长期仍有机会
- 参考历史基酒量，预计2019年可投放量有限，短期业绩承压。
- 半年内投资价值有限，但中长期来看，随着高端白酒周期性弱化，消费属性增强，茅台消费人群存量稳健，价格上升显示较强的消费韧性。
- 产品结构提升将为公司带来增长机会，预计1-2年内仍有较大发展空间。
关键信息
财务预测摘要
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 40,155.08 | 61,062.76 | 75,024.22 | 83,043.87 | 95,358.35 |
| 净利润（百万元） | 17,930.64 | 29,006.42 | 35,770.29 | 40,450.64 | 46,427.02 |
| EPS（元/股） | 13.31 | 21.56 | 26.65 | 30.08 | 34.54 |
| 市盈率（P/E） | 41.26 | 25.47 | 20.60 | 18.26 | 15.90 |
| 市净率（P/B） | 9.46 | 7.54 | 6.42 | 5.48 | 4.68 |
| EV/EBITDA | 14.00 | 19.71 | 12.98 | 10.44 | 9.46 |
投资建议
- 由于短期业绩承压，将2018-2020年收入预测从790、908、1073亿元下调至750、830、954亿元。
- 净利润预测从364、435、519亿元下调至335、378、434亿元。
- EPS预测为26.65、30.08、34.54元，对应PE分别为21、18、16倍。
- 投资评级为“买入”，维持原评级。
风险提示
- 食品安全风险
- 宏观经济增速下滑风险
- 业绩未达预期风险
财务数据与估值
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 20.06% | 52.07% | 22.86% | 10.69% | 14.83% |
| 毛利率 | 91.51% | 90.27% | 90.60% | 90.58% | 90.78% |
| 净利率 | 41.63% | 44.35% | 44.63% | 45.49% | 45.50% |
| ROE | 22.94% | 29.61% | 31.18% | 30.00% | 29.47% |
| 资产负债率 | 32.79% | 28.67% | 27.62% | 25.24% | 23.32% |
投资评级声明
- 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
- 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）
联系信息
- 分析师：刘鹏
- 执业证书编号：S1110516070001
- 邮箱：liupeng1@tfzq.com
- 资料来源：wind，天风证券研究所
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