20240425-西南证券-迎驾贡酒-603198.SH-24Q1利润超预期_洞藏高增势能延续_7页_1mb

迎驾贡酒（603198）年报及年一季报点评

事件回顾
公司2023年实现营收672亿元，同比增长221%，归母净利润229亿元，同比增长342%。2024年一季度，营收232亿元，同比增长213%，归母净利润91亿元，同比增长304%，利润超市场预期。

洞藏产品驱动增长

1. 产品结构优化：洞藏系列成为增长主力，推动公司中高档白酒收入同比增速达278%。2023年省内在产品结构中的占比提升至70%，洞藏产品延续高增长。
2. 区域布局：2023年省内收入同比增长315%，省外增速虽短期下滑，但经销商数量增加（省内净增52家，省外净增251家），推动渠道扩展。
3. 春节期间动销旺盛：春节期间洞藏系列产品销售表现亮眼，助力一季度实现“开门红”，为全年业绩奠定基础。

盈利能力大幅提升

• 毛利率从上年71%提升至75%以上，费用率显著下降，净利率同比提升10个百分点以上，2024一季度净利率达39.4%。
• 公司现金流表现稳健，合同负债增长27%，反映未来收入确认潜力较大。

洞藏系列产品势能强劲

• 洞藏系列产品在省内市场高速增长，产品吨价和销量同步提升，2024年预计继续加速增长。
• 公司重点布局次高端产品线，通过优化经销商结构、提升终端网点服务等措施推动新产品的市场渗透，为未来业绩增长提供空间。

投资建议
预计2024-2026年EPS分别为3.6元、4.38元、5.28元，动态PE分别为18倍、15倍、12倍，维持“买入”评级，目标价对应6个月PE较低。

风险提示
主要风险在于经济复苏节奏可能不及预期，影响白酒行业消费需求。

总结

迎驾贡酒凭借产品结构优化和洞藏系列产品高增长，实现强劲业绩表现。公司毛利率和净利率持续提升，展现出高效的经营能力。公司以次高端产品线为重心，加速全国化布局，未来利润弹性较大。维持“买入”评级。