20220325-银河期货-贵金属季报_俄乌问题_美联储加息背景下贵金属价格运行逻辑_9页_1mb

贵金属季报总结（2022年3月25日）

核心内容

2022年3月，贵金属市场受到俄乌冲突和美联储加息政策的双重影响，价格走势呈现波动性。俄乌问题虽未解决，但其对市场的直接影响已开始减弱，转而引发对全球通胀的持续担忧，成为支撑贵金属价格的主要因素。与此同时，美联储3月加息25个基点，标志着政策收紧周期的开启，对贵金属形成一定压制。

主要观点

• 俄乌冲突影响减弱，但通胀担忧加剧：俄乌问题带来的避险情绪虽然推动贵金属短期上涨，但随着市场关注度下降，其影响减弱。然而，冲突引发的能源和农产品价格上涨，持续推高全球通胀预期，成为贵金属价格的重要支撑。
• 美联储加息政策开启，但力度不足：3月美联储加息25个基点，符合市场预期，但加息幅度被认为不足以有效抑制通胀。美联储首次将关注重点从疫情转向俄乌冲突带来的通胀风险，表明政策方向的转变。
• 实际利率仍为负，贵金属承压有限：尽管名义利率上升成为趋势，但实际利率仍处于负值区间，未能对贵金属形成明显压制。未来实际利率能否突破0，将取决于通胀是否出现拐头。
• 金银比震荡，ETF持仓小幅回升：金银比维持震荡格局，黄金走势强于白银，但整体波动性下降。SPDR黄金ETF和SLV白银ETF持仓小幅回升，与贵金属价格走势一致。

关键信息

1. 俄乌问题与通胀影响

• 俄乌冲突持续，但市场关注度下降，仅在核威胁等极端情况下避险情绪被激发。
• 冲突导致能源和农产品价格上涨，加剧全球通胀压力。
• 俄罗斯主要出口石油、天然气、小麦和大麦，占全球供应比例较高，尤其对欧洲影响显著。
• 能源价格上涨导致下游产业（如有色冶炼）减产，进一步推高相关商品价格。

2. 美联储3月议息会议

• 美联储将联邦基金利率上调25个基点至0.25% - 0.50%，为2018年12月以来首次加息。
• 预计年内还将进行六次同等幅度的加息，未来两次会议可能加息75个基点。
• 美联储关注焦点从疫情转向俄乌冲突带来的通胀风险。
• 2022年GDP预期下调至2.8%，但就业市场表现良好，平均时薪持续上升，对通胀形成压力。

3. 实际利率与贵金属走势

• 实际利率仍为负，表明通胀压力仍大于名义利率上升幅度。
• 贵金属价格未形成趋势性下跌，主要受避险情绪和通胀担忧支撑。
• 实际利率若要突破0，需通胀出现明显回落，否则贵金属价格将保持支撑。

4. 市场展望

• 贵金属价格未来走势将取决于通胀是否出现拐头。
• 实际利率的波动范围是影响贵金属价格的重要因素。
• 市场对经济衰退的担忧加剧，美国国债收益率曲线倒挂成为信号。

风险提示

• 疫情升级可能影响全球经济和通胀走势。
• 美联储政策可能发生变化，影响利率路径。
• 地缘政治风险可能进一步扰动市场，尤其是俄乌冲突的走向。

图表参考

• 图1：SPDR黄金ETF持仓
• 图2：SLV白银ETF持仓
• 图3：沪金银比
• 图4：COMEX金银比
• 图5：标准普尔500波动率指数
• 图6：美元指数
• 图7：大宗商品价格表现
• 图8：俄罗斯进出口金额
• 图9：PPI数据
• 图10：CPI数据
• 图11：PCE数据
• 图12：盈亏平衡通胀率
• 图13：点阵图
• 图14：美联储议息会议预期
• 图15：平均时薪同比与失业率
• 图16：新增非农就业人数
• 图17：当周初请失业金人数
• 图18：续请失业金人数
• 图19：Markit制造业和服务业PMI
• 图20：ISM制造业和非制造业PMI
• 图21：美国实际收益率与伦敦金走势
• 图22：美国国债收益率
• 图23：国债收益率和美元指数
• 图24：盈亏平衡通胀率
• 图25：实际利率与伦敦金走势

联系方式

• 研究员：万一菁
• 期货从业证号：F3032357
• 投资者咨询证号：Z0014329
• 电话：021-65789337
• 邮箱：wanyijing_qh@chinastock.com.cn

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