美国宏观经济月报：俄乌冲突，美联储加息会否有变？-20220228-国海证券-20页_1mb

俄乌冲突与美联储加息分析总结

核心内容

2022年2月28日发布的《俄乌冲突，美联储加息会否有变？——美国宏观经济月报》主要分析了俄乌冲突对美国经济和资本市场的潜在影响，以及美联储在3月份议息会议上的加息预期和可能路径。

主要观点

1. 俄乌冲突对美联储加息的影响

   • 俄乌冲突对美国经济的直接影响有限，因此3月份美联储很难因此停止加息步伐。
   • 美联储首次加息大概率将为25个基点（BP），而非50个基点，原因包括：
     • 历史上美联储从未在首次加息中直接提高50BP；
     • 当前加息属于“逆周期紧缩”，目的是防止“硬着陆”，因此加息将相对谨慎；
     • 俄乌冲突对美国通胀的直接影响尚未显现，能源和粮食供应尚未出现明显下降。

2. 美债利率走势

   • 美债利率可能已接近阶段高位，继续上行空间有限，主要原因包括：
     • 10年期美债利率中长期顶点与联邦基金利率阶段顶点水平相当；
     • 历轮加息周期中，美债利率在首次加息前已基本到位；
     • “五因子”模型预测，年中前美债利率高点可能在2.30%左右。

3. 资本市场影响

   • 俄乌冲突导致美股回调，估值下降，使得“风险溢价”更显从容，从而“钝化”美债利率上行对股市的“挤压”效应；
   • 美股回调后，市场对美债利率的敏感度降低，有利于缓解资本市场的压力。

关键信息

美国经济影响

• 经济层面：

  • 俄乌冲突对美国经济的直接冲击较小，由于美俄贸易依赖度低，美国对俄进口不足1%，主要为石油；
  • 冲突可能通过输入通胀间接推升美国通胀压力，特别是能源和粮食价格的上涨；
  • 美国1月CPI同比增长7.5%，核心CPI同比增长6%，通胀高企，但短期内压力温和。

• 金融层面：

  • 短期风险偏好下降，市场情绪受地缘冲突影响；
  • 地缘风险指数显示冲突严重程度为2000年以来第四高，影响可能类似“911”事件；
  • 美联储在加息路径上可能因冲突而略显被动。

美联储议息会议关注点

• 2022年3月15-16日的美联储议息会议可能成为“紧缩之路”的起点；
• 市场将关注加息幅度（25BP或50BP）以及缩表路径；
• 会议可能发布一季度经济预测概要，成为市场关注焦点。

资本市场影响

• 美股回调导致估值下降，提升“风险溢价”，缓解美债利率上行对股市的挤压；
• 美债利率已接近阶段性高位，短期内继续上行空间有限。

风险提示

• 俄乌冲突升级；
• 美联储超预期宽松；
• 新冠疫情传播超预期。

附录：美国宏观经济指标

3.1、通胀：核心通胀再创新高

• 核心PCE物价指数持续上行，1月同比上涨5.21%；
• 房租价格上涨对通胀形成支撑；
• 二手车价格指数领先CPI约两个月，成为通胀的重要先行指标。

3.2、就业市场：劳动力供给偏紧，整体有所改善

• 1月劳动力参与率显著改善；
• 就业缺口因劳动参与率提升而有所缩小；
• 服务业就业显著改善，但整体劳动力供给仍偏紧。

3.3、消费：服务消费在改善，整体需求在减速

• 服务消费占比回升，但整体需求增速放缓；
• 个人储蓄率已基本恢复至疫情前水平；
• 消费者信心指数继续回落，显示消费意愿减弱。

3.4、工业生产：生产持续恢复，但略有降温

• 工业生产整体仍在恢复，但增速有所放缓；
• 制造商实际库存仍处于低位，显示生产活动尚未完全恢复；
• PMI指数显示工业生产在逐步降温。

3.5、地产投资：利率上行，购房需求边际衰退

• 长期抵押贷款利率迅速上行，抑制购房需求；
• Zillow待售房源持续下降，房屋成交时间有所回升，显示市场活跃度下降。

3.6、国际贸易：港口拥挤略有改善

• 贸易逆差维持疫情以来高位；
• 港口拥挤现象有所缓解，但整体贸易环境仍偏紧。

分析师与团队信息

• 分析师：靳毅（S0350517100001）、周子凡（S0350121010075）
• 团队成员：
  • 吕剑宇：负责宏观与利率研究；
  • 张赢：负责可转债研究；
  • 姜雅芯：负责信用债与可转债研究；
  • 周子凡：负责海外宏观研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

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