20240101-华创证券-_债券周报_存单周报_存单降价还有多少空间__14页_1mb

存单周报（1225-1231）核心要点总结

一、供给情况

• 净融资转负：本周存单净融资额-153亿元，净融资额同比上周大幅下降。
• 发行结构变化：国有行占比降至23%，1Y存单发行占比由34%降至19%，结构上中长久期（6M及以上）发行占比升至65%。

二、需求动态

• 二级市场大幅增配：货币基金需求明显上升，净买入18.7万亿元，成为最大买方；农业及其他机构、理财机构净卖出持续。
• 一级市场募集率上行：全市场募集率由84%小幅上行至87%，城商行和农商行需求支撑上行。

三、发行定价

• 利率全面下行：除1M存单外，其他期限存单利率普遍下调30-40BP。
• 期限利差修复：股份行1Y-3M期限利差上行至8BP，城商行与股份行利差走扩，分位数站上历史高位。

四、估值分析

• 存单利率大幅下行：1Y股份行存单发行利率累计下行316BP，与国债利差压缩至9%分位数，当前配置性价比回归合理区间。
• 资金利率与存单溢价关系：股份行存单与资金面价差处于历史极低水平，MLF存单价差达38%分位数。

五、趋势展望

• 短期走势判断：受资金面平稳与政策临近影响，存单定价中枢下沿区间或在2.3%-2.4%之间，短期大幅下行空间有限。
• 风险提示：流动性超预期收紧的可能影响。