20260311-中信证券-债市启明|同业存单利率还有多少下行空间_2页_151kb

债市启明 | 同业存单利率还有多少下行空间 总结

核心内容

本文主要分析了2026年开年以来同业存单利率的下行趋势，并探讨了未来利率走势的可能性及影响因素。文章指出，在央行稳健宽松的货币政策支持下，银行体系流动性较为充裕，导致存单利率持续走低。然而，随着季末考核时点临近以及存单到期规模增加，未来利率进一步下行的空间可能受到限制。

主要观点

存单利率持续下行

• 利率水平：2026年以来，3M和6M存单利率已较年内高点下行10bps。
• 发行利率：1年期国有行存单发行利率从去年年末的1.65%降至1.55%，与二级市场利率基本同步。
• 融资规模：同业存单周均发行规模不足5000亿元，低于到期量，导致存单净融资转负。

下行原因分析

• 货币政策宽松：央行维持稳健宽松的货币政策，资金利率处于低位，为存单利率下行提供了有利环境。
• 银行负债端充裕：银行存款留存率高于市场预期，表内资金较为充足，主动负债需求不强。
• 资产配置行为：大型银行在年初通过二级市场配置国债，表明其资金状况良好，进一步支持了存单利率的下行。

后续走势展望

• 到期规模上升：3月中下旬开始，同业存单周均到期量将超过1万亿元，银行面临较大的滚动续发压力。
• 季末考核影响：随着季末考核时点临近，银行对稳定负债的需求增加，可能抑制存单利率进一步下行。
• 利差压缩：存单利率与资金利率、逆回购利率之间的利差已压缩至较低水平，进一步下行的性价比下降。

关键信息

• 利率下行空间有限：短期内，由于存单到期规模上升和季末考核压力，存单利率进一步下行的空间可能较小。
• 市场环境变化：货币政策宽松、银行资金充裕是当前存单利率下行的主要推动力。
• 风险提示：需关注央行货币政策超预期收紧、流动性格局变化及地缘政治因素对市场风险偏好的影响。

风险因素

• 货币政策收紧：若央行超预期收紧政策，可能导致市场流动性趋紧，从而推升存单利率。
• 流动性格局变化：若市场流动性环境发生重大变化，可能影响存单利率走势。
• 地缘矛盾冲击：国际局势的不确定性可能对市场情绪和资金流向产生影响，进而影响存单利率。

报告来源

• 作者：明明（中信证券首席经济学家）、章立聪（资管与利率债首席分析师）、史雨洁（资管与利率债分析师）
• 发布日期：2026年3月10日
• 报告名称：《债市启明系列一同业存单利率还有多少下行空间》
• 阅读方式：可通过中信证券研究网站或研究服务小程序获取完整报告。

免责声明

本文内容节选自中信证券研究部发布的完整报告，具体分析内容及风险提示请详见原报告。若因摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅供中信证券客户中的金融机构专业投资者参考，不适用于其他类型的投资者。