20131223-国金证券-民生银行-600016.SH-期待跨界联姻成果逐步兑现_29页_5mb

民生银行与阿里巴巴战略合作总结

核心内容

民生银行与阿里巴巴签署战略合作框架协议，计划在资金清算与结算、信用卡业务、信用支付业务、理财业务合作、直销银行业务、信用凭证业务、互联网终端金融、IT科技等方面开展合作。该合作被认为具有深度和广度，是双方在市场、技术、数据、风控等方面互补需求的体现。评级为“买入”，目标价为12元，目前市价为7.67元，估值为5x 2013年PE和1.11x 2013年PB。

主要观点

• 合作深度与广度：双方合作超越了以往泛泛的、框架性的合作，有步骤、有细节、有深度，是一次质的飞越。
• 互补需求：阿里巴巴在电子商务、第三方支付和物流产业方面具有优势，而民生银行在小微金融、风控技术等方面具有优势。
• 战略契合：民生银行聚焦小微战略，与马云提出的“中国缺一家真正专注服务小微企业的金融服务公司”高度契合。
• 股权结构与机制优势：民生银行是唯一民营资本持股的上市银行，股权分散有利于形成有效的企业人才机制，同时与阿里巴巴在合作意愿和效果方面更加对等。

关键信息

• 市场数据：

  • 已上市流通A股：22,588.19百万股
  • 流通港股：5,777.98百万股
  • 总市值：2,206.89百万元
  • 年内股价最高最低：11.45/7.50元
  • 沪深300指数：2284.60
  • 上证指数：2089.71

• 合作业务：

  • 资金清算与结算
  • 信用卡业务
  • 信用支付业务
  • 理财业务合作
  • 直销银行业务
  • 信用凭证业务
  • 互联网终端金融
  • IT科技

• 阿里金融瓶颈：

  • 融资渠道狭窄、杠杆低、税负重、ROE低
  • 缺乏流动性支持，风险控制要求严于银行业
  • 地域限制和审批监督影响扩张

• 阿里小贷业务：

  • 以“网络、数据”为核心的量化放贷技术
  • 2013年4月底累计获贷客户数24万户，累计发放贷款803万笔，金额810亿元
  • 不良贷款率1.23%，远低于整个银行业的小微企业贷款不良率（5.5%~6%）

• 支付宝：

  • 注册账户突破8亿，日交易额峰值超过200亿元
  • 占据46.6%的第三方支付市场份额

• 金融产品销售：

  • 阿里金融主要销售基金和保险产品，但规模有限
  • 银行理财产品受“亲见亲签”限制，无法在淘宝上销售

投资逻辑

• 获客与粘客：阿里巴巴庞大的客户资源和交易数据可帮助民生银行提升获客能力、客户行为数据挖掘和分析，以及客户体验。
• 数据与IT合作：阿里巴巴提供数据平台和云计算技术支持，民生银行则提供科技基础设施云平台、银行业务系统研发及运维托管服务。
• 直销银行：预计民生银行将在淘宝开设直销银行店铺，与支付宝账户互通，提供优惠利率和低成本产品，打造“金融便利店”。
• 类余额宝平台：民生银行可利用支付宝用户资源，提供跨行销售电子金融产品的渠道，提升金融产品销售规模和效率。
• 联名信用卡：预计民生银行与阿里巴巴推出联名信用卡，基于大数据分析客户行为和风险，满足不同客群需求。
• 虚拟信用卡与小额信用支付：阿里巴巴通过数据进行授信，民生银行提供资金，实现小额信用支付，解决个人消费贷款需求。
• 网络融资：包括联合担保、信用贷款和应收账款融资，利用阿里平台数据和民生银行风控体系提升放贷效率和规模。
• 创新合作模式：虽然存在合规性不确定性，但合作模式具有巨大想象空间，有助于提升民生银行估值。

风险提示

• 创新性合作存在监管层面的不确定性
• 4季度业绩改善幅度低于预期
• 对贷款质量的担忧及利率市场化进程压制行业整体估值
• 流动性偏紧

合作模式和业务范围八大猜想

1. 直销银行：民生银行通过淘宝开设直销银行店铺，与支付宝账户互通，提供优惠利率和低成本产品。
2. 类余额宝平台：民生银行为支付宝用户提供跨行销售电子金融产品的渠道，提升销售规模和效率。
3. 联名信用卡：基于大数据分析客户行为和风险，满足不同客群需求。
4. 虚拟信用卡与小额信用支付：阿里巴巴通过数据进行授信，民生银行提供资金，实现小额信用支付。
5. 网络融资：包括联合担保、信用贷款和应收账款融资，利用阿里平台数据和民生银行风控体系提升放贷效率和规模。
6. 跨行销售平台：民生银行通过直销银行电子账户与支付宝账户互通，为8亿支付宝用户打开他行投资渠道。
7. 客户行为分析：阿里巴巴的数据挖掘技术助力民生银行精准营销和风险控制。
8. 联合担保业务：民生银行向联保体发放贷款，阿里巴巴提供信用评价和风险控制支持。

未来展望

• 预计民生银行2013年净利润为432.9亿元，同比增长15.2%，对应EPS和BVPS分别为1.53元和6.89元。
• 未来五年，民生银行力争小微业务占比超50%，200万~300万户小微企业客户，8000亿~9000亿元小微企业贷款。
• 阿里巴巴的客户资源、交易数据和平台效应为民生银行提供强有力的获客支持。
• 通过合作，民生银行在获客、粘客和体验方面将得到显著提升，同时提高估值和业绩表现。