民生银行2018年中报点评总结
核心内容
民生银行（600016）于2018年8月30日发布2018年半年报，显示公司业绩符合预期，归母净利润同比增长5.45%。公司资产规模增速加快，息差明显改善，带动PPOP增速上升。分析师维持“增持”评级，目标价区间为7.66~8.14元，基于公司轻型化发展战略及估值调整。
主要观点
- 业绩表现：公司2018年上半年归母净利润同比增长5.45%，业绩符合预期。
- 息差改善：净息差为1.64%，较2017年上升14个基点，主要由于生息资产收益率上升幅度（45个基点）高于计息负债成本率上升幅度（26个基点）。
- 规模扩张：Q2末总资产同比增长5.10%，资产增速较Q1末提升4.33个百分点。存款同比增长4.46%，主要来源于对公定期存款，而贷款保持12.8%的高增速。
- 资产质量：Q2末不良贷款率1.72%，较Q1末微升1个基点。不良贷款处置加快，上半年减值准备核销及转出额达2017年全年的86%。关注类贷款占比下降，逾期90天以上贷款/不良贷款比例降至130%。
- 战略定位：公司确立轻型化发展战略，重点发展直销银行、小微及投行业务，推动转型。
- 估值调整：鉴于近期板块估值回调，给予2018年0.80-0.85倍PB，目标价调整为7.66-8.14元。
关键信息
财务指标
| 指标 |
2018年预测 |
2017年实际 |
2016年实际 |
| 营业收入（百万元） |
154,315 |
144,281 |
155,211 |
| 归母净利润（百万元） |
53,365 |
49,813 |
47,843 |
| EPS（元） |
1.22 |
1.14 |
1.09 |
| BPS（元） |
9.57 |
8.43 |
7.60 |
| PE（倍） |
4.83 |
5.18 |
5.39 |
| PB（倍） |
0.62 |
0.70 |
0.78 |
资产负债表（2018年预测）
| 项目 |
2018E |
| 总资产（百万元） |
6,410,616 |
| 贷款净额（百万元） |
2,952,881 |
| 债券投资（百万元） |
2,109,201 |
| 总负债（百万元） |
5,969,109 |
| 存款余额（百万元） |
4,061,490 |
| 股东权益（百万元） |
441,507 |
盈利能力（2018年预测）
| 指标 |
2018E |
| 平均ROA |
0.15% |
| 平均ROE |
13.21% |
| 生息资产收益率 |
4.20% |
| 计息负债成本率 |
2.80% |
| 成本收入比 |
34% |
资产质量（2018年预测）
| 指标 |
2018E |
| 不良贷款率 |
1.70% |
| 拨备覆盖率 |
177% |
| 拨贷比 |
3.00% |
| 信用成本 |
1.33% |
股东回报
| 指标 |
2018年预测 |
| 每股股利（元） |
0.37 |
| 股息收益率 |
6.2% |
风险提示
投资建议
- 评级：增持（维持评级）
- 目标价：7.66~8.14元
- 估值倍数：2018年PB 0.62倍，PE 4.83倍
- 行业对比：股份行2018年Wind一致预测PB 0.79倍，公司估值较低，但战略明确，享受一定估值溢价
总结
民生银行在2018年上半年表现出良好的业绩增长和资产扩张，息差显著修复，推动PPOP增速上升。公司确立轻型化发展战略，聚焦直销银行、小微及投行业务。尽管不良贷款率微升，但不良贷款处置加快，资产质量总体平稳。估值方面，公司PB较低，但鉴于战略定位和行业预期，维持“增持”评级。
