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民生银行2018年三季报分析总结

核心内容

民生银行（600016）在2018年三季报中表现出稳健的业绩表现，其归母净利润同比增长6.07%，符合市场预期。公司持续改善净息差，带动盈利增长。报告维持“增持”评级，并给出目标价区间为7.66~8.14元。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度归母净利润同比增长6.07%，Q3单季同比增长7.50%，增速较Q2扩大1.83个百分点。
• 息差改善：净息差持续改善，1-9月净息差为1.28%，较1-6月上升8个基点。生息资产收益率上行11个基点，计息负债成本率上行4个基点，息差修复带动盈利增长。
• 资产结构优化：Q3贷款占比环比上升1.07个百分点，零售贷款投放增加，推动资产质量改善。零售贷款新增主要为住房按揭及信用卡贷款，资产质量较好。
• 存款增长：存款同比增速达7.74%，较Q2末上升3.28个百分点，存款结构优化，储蓄存款占比提升至39.70%。
• 资本压力：公司资本较为紧张，尚有两个资本补充计划待审批，分别为500亿元可转债及200亿元优先股。若方案顺利实施，将有助于缓解资本压力。
• 资产质量：不良贷款率微升至1.75%，但不良贷款额季度环比增速下降至2.00%，拨备覆盖率上升至162%。
• 盈利能力：1-9月ROE为14.95%，较1-6月下降0.86个百分点。公司预计2018-20年归母净利润增速分别为7.13%、8.74%、9.69%。
• 估值分析：2018年BPS为9.57元，PE为5.24倍，PB为0.67倍。股份行2018年Wind一致预测PB为0.82倍，华泰证券研究所维持PB为0.80~0.85倍，目标价维持在7.66~8.14元。

关键信息

业绩表现

• 1-9月归母净利润：同比增长6.07%，达53,365百万元。
• Q3单季归母净利润：同比增长7.50%，达13,067百万元。
• EPS：1.22元（2018年预测）。

息差改善

• 净息差：1-9月为1.28%，较1-6月上升8个基点。
• 生息资产收益率：4.20%，较Q2末上升11个基点。
• 计息负债成本率：2.80%，较Q2末上升4个基点。

资产结构优化

• 贷款占比：Q3达39.70%，环比提升1.07个百分点。
• 零售贷款占比：Q3达39.70%，环比提升1.33个百分点。
• 存款结构：储蓄存款占比提升至39.70%，存款同比增速达7.74%。

资本状况

• 资本充足率：Q3末为11.89%，较Q2末微升。
• 核心一级资本充足率：Q3末为8.77%，较Q2末微升。
• 资本补充计划：500亿元可转债及200亿元优先股待审批。

资产质量

• 不良贷款率：Q3末为1.75%，较Q2末微升3个基点。
• 不良贷款额：新增10.56亿元，季度环比增速为2.00%。
• 拨备覆盖率：162%，较Q2末下降1个基点。

盈利能力

• 1-9月ROE：14.95%，较1-6月下降0.86个百分点。
• 平均ROA：0.15%，较Q2末略有改善。

估值分析

• PB：0.67倍，较2017年下降。
• PE：5.24倍，较2017年下降。
• 目标价：7.66~8.14元，维持“增持”评级。

风险提示

• 不良贷款增长超预期
• 资金市场利率上升超预期

财务数据概览

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%~20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%~20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越基准
• 中性：行业股票指数基本与基准持平
• 减持：行业股票指数明显弱于基准