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公司点评：江苏新能（603693.SH）

核心内容

江苏新能（603693.SH）发布2022年半年报，上半年实现营业收入10.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.05亿元（扣非3.00亿元），同比增长1.02%（扣非增长1.80%）。尽管江苏省风电利用小时数同比下降8.8%，但公司通过装机容量的快速增长，实现了上网电量的正增长。

主要观点

• 装机增长对冲利用小时数下滑：2021年12月如东H2#海上风电项目（35万千瓦）全容量投产，截至上半年末，公司控股装机容量达到155万千瓦，同比增长28.5%。其中风电装机135万千瓦，光伏装机9万千瓦，生物质装机11.5万千瓦。尽管陆风项目上网电量下降，但海风项目实现新增发电，上网电量保持增长。
• 债务融资空间充足：公司资产负债率57.77%，同比增加0.41个百分点，后续仍有较大债务融资空间。应收账款23.18亿元，增长37.6%，预计大部分为可再生能源补贴款。近期可再生能源结算公司的成立有望加速补贴发放，改善现金流。
• 储备项目提供充足增长空间：公司十四五期间规划在运装机容量达到755万千瓦，预计2025年末控股装机容量可达500万千瓦。目前储备项目包括大丰85万千瓦海上风电项目、山西平鲁70MW光伏项目、新坝200MW农光互补项目等，且正在推进河南安阳100MW光伏项目股权交割。
• 估值与盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.88亿元、8.91亿元、11.67亿元，对应PE分别为16.5倍、14.6倍、11.1倍。公司作为江苏省新能源运营龙头，将充分受益于十四五期间江苏新增30GW以上新能源的政策支持。

关键信息

装机与发电情况

• 2022年上半年：控股装机155万千瓦，同比增长28.5%；上网电量16.81亿kWh，同比增长4.9%。
• 陆风项目：上网电量11.35亿kWh，同比下降14.2%。
• 海风项目：上网电量4.44亿kWh，为2022年新增项目。
• 光伏项目：山西平鲁70MW项目已开工，其他项目正在推进前期工作。

财务指标

• 毛利率：2022年上半年为55.31%，同比增加1.44个百分点。
• ROE：2022年上半年为5.25%，同比减少1.06个百分点。
• 期间费用率：19.02%，同比增加7.85个百分点，其中财务费用率增加6.33个百分点。
• 经营性现金净流量：4.20亿元，同比增长15.73%。
• 资产负债率：57.77%，同比微增。
• 应收账款：23.18亿元，同比增长37.6%。

未来规划

• 十四五目标：公司管理的新能源项目装机容量预计达到755万千瓦，其中海风装机容量预计增长至155万千瓦，光伏装机容量预计增长至240万千瓦。
• 装机预测：2022-2025年控股海风装机分别为35/65/105/155万千瓦，光伏分别为60/110/170/240万千瓦。

风险提示

• 风电光伏装机规模低于预期
• 可再生能源补贴回款速度低于预期
• 上网电价下调
• 新项目造价上升

评级说明

• 公司评级：维持“推荐”评级，基于公司未来增长潜力及盈利预测。
• 分析师简介：陶贻功、严明为分析师，具有丰富的行业研究经验。
• 评级标准：
  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

联系方式

• 分析师：
  • 陶贻功：010-80927673, taoyigong_yj@chinastock.com.cn
  • 严明：010-80927667, yanming_yj@chinastock.com.cn
• 研究助理：梁悠南，010-80927656, liangyounan_yj@chinastock.com.cn
• 机构联系：
  • 深广地区：苏一耘 0755-83479312, suyiyun_yj@chinastock.com.cn；崔香兰 0755-83471963, cuixianglan@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612, hetingting@chinastock.com.cn；陆韵如 021-60387901, luyunru_yi@chinastock.com.cn
  • 北京地区：唐嫚羚 010-80927722, tangmanling_bj@chinastock.com.cn

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