20130918-华泰金融控股-大唐新能源-01798.HK-利用小时数改善的双驱动力----限电率降低_区域结构优化_15页_907kb

大唐新能源（1798.HK）分析总结

核心内容

大唐新能源是一家专注于风电业务的公司，成立于2010年12月17日，母公司大唐集团持有57.37%股份。公司目前控股装机容量为5635MW，上半年发电量达56.37亿度。其股票类别为风电，当前股价为1.51港元，总市值为10,983百万港元，52周股价波幅为0.71-1.86港元。分析师范云凤给予“增持”评级，目标价为1.69港元，对应2014年15倍预期市盈率。

主要观点

• 限电率下降与区域优化：公司上半年利用小时数为1054小时，同比上涨19.83%。限电率下降至18.88%，其中内蒙古限电率下降33.25%。预计2013年和2014年利用小时数可分别回升至2000小时和2100小时，主要得益于限电情况好转和区域布局优化。
• 政策支持：新一届政府对可再生能源行业给予政策支持，包括提高可再生能源电价附加标准至1.5分钱，以及推动清洁能源消纳政策的实施。这些政策为风电行业带来利好。
• 特高压电网建设：特高压电网的建设提升了风电外送能力，改善了电力输送难题，为风电消纳提供了更好的保障。
• 中期业绩表现：虽然中期业绩同比增长，但盈利仍低于预期，主要受费用管理、财务负担和上网电价下降影响。公司盈利能力弱于行业龙头。
• 装机容量增长目标谨慎：公司新增装机目标分别为500MW、700MW和1000MW，相比行业同行略显保守。新增项目将重点布局在消纳能力强的地区，如山东、山西和云南。
• 碳排放收入影响减弱：公司CDM收入占比逐步下降，从历史高点53.62%降至当前的84.45%，CDM收入对盈利的冲击逐步减少。
• 盈利预测：预计2013年和2014年每股盈利分别为0.06元和0.09元，对应市盈率分别为19.3倍和13.5倍。
• 投资建议：尽管公司前景良好，但当前估值高于其他两家龙头风电运营商，因此分析师更偏好华能新能源（958.HK）。

关键信息

• 利用小时数：2013年预计回升至2000小时以上，2014年预计升至2100小时。
• 限电率：2013年上半年下降至18.88%，内蒙古下降33.25%。
• 上网电价：平均上网电价含税比去年同期下降0.0258元至0.58元。
• 财务费用：2013年上半年财务费用为10.53亿元，占经营利润的78%。
• 资产负债率：2013年为80.0%，2014年为80.5%。
• 估值：当前市盈率为19.3倍，2014年市盈率降至13.5倍。
• 投资风险：包括装机容量不及预期、风资源情况不佳、全球加息周期及风电价格下调。

行业对比

总结

大唐新能源在限电率下降和区域布局优化的双重驱动下，利用小时数显著回升，业绩反转的确定性较强。然而，公司仍面临费用管理不足、财务负担较重、上网电价下降等挑战。尽管公司增长目标相对谨慎，但其在非限电地区布局优化，有助于提升整体盈利能力。分析师认为，虽然公司前景良好，但当前估值偏高，更推荐华能新能源作为投资选择。同时，公司需关注未来装机进度、风资源情况及风电价格调整风险。