核心内容
新天绿色能源（00956.HK）在2018年实现了风电和燃气业务的稳步增长，同时在应收账款回收方面表现良好。公司预计2018年全年风电利用小时数将突破2400小时，并达到2460小时左右，发电量同比增长19-20%，弃风率降至5.5%以下。燃气业务方面，销气量同比增长35%，其中批发业务增长40%，零售业务增长35%，CNG业务基本持平。
主要观点
风电业务表现
- 利用小时数：预计全年风电利用小时数创新高，达到2460小时左右。
- 发电量增长：预计2018年风电发电量同比增长19-20%，2019和2020年分别增长16%和13%，至2020年发电量达106亿千瓦时。
- 装机容量：18-20年新增装机容量预计每年400-500MW，主要来自已核准项目，不受竞价政策影响，仍享受政府补贴。
- 弃风率改善：弃风率预计降至5.5%以下，未来两年有望进一步改善1.5-2个百分点。
燃气业务增长
- 销气量：2018年燃气销气量同比增长35%，预计全年销气量达25亿立方米。
- 业务结构：批发业务增长40%，零售业务增长35%，CNG业务保持稳定。
- 战略部署：公司持续推进管网建设与气源引进，保障燃气供应。
应收款回收
- 风电应收：80%的风电项目已被纳入前七批可再生能源补贴目录，第七批补贴发放加速。
- 沙河地区欠款：应收账款由5.8亿元降至6000万元，预计2019年将回冲1.4-1.6亿元。
关键信息
盈利预测
- 2018-2020年EPS：人民币0.326 / 0.410 / 0.495元。
- 对应PE：5.3 / 4.2 / 3.5倍。
- 主营业务收入：预计2018-2020年分别为91.44亿、103.60亿、117.73亿元人民币。
- 归母公司净利润：预计2018-2020年分别为12.12亿、15.24亿、18.39亿元人民币。
- 合理价值：基于2018年7倍PE，合理价值为2.60港元，维持“买入”评级。
风险提示
- 燃气供应紧张：可能影响业务稳定。
- 风电新增不及预期：可能影响未来增长。
- 风资源差：可能影响发电效率。
行业对比
| 公司名称 |
公司代码 |
股价（港币） |
2017A EPS |
2018E EPS |
2019E EPS |
2020E EPS |
2017A PE |
2018E PE |
2019E PE |
2020E PE |
| 龙源电力 |
00916.HK |
5.39 |
0.459 |
0.569 |
0.655 |
0.706 |
10.3 |
8.3 |
7.2 |
6.7 |
| 华能新能源 |
00958.HK |
2.11 |
0.290 |
0.342 |
0.369 |
0.395 |
6.4 |
5.4 |
5.0 |
4.7 |
| 大唐新能源 |
01798.HK |
0.93 |
0.100 |
0.191 |
0.229 |
0.256 |
8.2 |
4.3 |
3.6 |
3.2 |
| 天伦燃气 |
01600.HK |
6.44 |
0.410 |
0.590 |
1.030 |
1.290 |
13.8 |
9.6 |
5.5 |
4.4 |
| 昆仑能源 |
00135.HK |
8.20 |
0.552 |
0.702 |
0.772 |
0.835 |
13.1 |
10.3 |
9.3 |
8.6 |
| 调整后平均 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
7.0 |
5.5 |
4.9 |
财务数据概览
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 现金及现金等价物 |
1,491 |
2,110 |
2,452 |
2,767 |
2,356 |
| 应收账款 |
2,333 |
3,365 |
4,117 |
4,664 |
17,079 |
| 流动资产总计 |
3,869 |
5,533 |
6,889 |
7,688 |
19,733 |
| 固定资产 |
19,668 |
22,466 |
25,248 |
28,315 |
31,245 |
| 总资产 |
29,374 |
34,288 |
38,627 |
42,819 |
58,222 |
利润表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 销售收入 |
4,384 |
7,058 |
9,144 |
10,360 |
11,773 |
| 税前利润 |
744 |
1,205 |
1,518 |
1,907 |
2,258 |
主要比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 息税前利润率 |
25.9 |
24.0 |
21.6 |
23.3 |
24.5 |
| 税前利润率 |
17.0 |
17.1 |
15.9 |
17.9 |
18.8 |
| 净利率 |
4.0 |
12.4 |
13.3 |
12.4 |
13.3 |
| 市盈率 |
11.6 |
6.7 |
5.5 |
4.3 |
3.5 |
| 市净率 |
0.8 |
0.7 |
0.7 |
0.6 |
0.6 |
| 价格/现金流 |
3.9 |
2.3 |
2.0 |
1.5 |
1.2 |
投资评级
- 公司评级：买入
- 当前价格：1.96港元
- 合理价值：2.60港元
- 评级依据：基于2018年7倍PE，综合考虑港股风电与燃气板块估值。
联系方式
| 地址 |
广州市 |
深圳市 |
北京市 |
上海市 |
香港 |
| 详细地址 |
天河北路183号大都会广场5楼 |
益田路6001号太平金融大厦31层 |
月坛北街2号月坛大厦18层 |
世纪大道8号国金中心一期16楼 |
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510075 |
518026 |
100045 |
200120 |
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