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报告摘要

信用债在经历新一轮资产荒吗？

核心内容

信用债市场在2023年面临供给和需求的双重压力，呈现出结构性资产荒的特征。供给端，弱资质主体发行受限，优质主体发行意愿下降，整体信用债净融资规模仍处于历史低位。需求端，市场风险偏好持续收敛，机构更倾向于配置短久期、低等级债券以获取票息收益，同时对高等级债券的配置也较为稳定。这种供需结构的不匹配导致了信用债市场的结构性调整。

主要观点

信用债供给特征

信用债净融资规模：
- 2022年1-10月净融资规模为17417.34亿元，全年净融资为10025.16亿元。
- 2023年1-2月净融资规模为3776.71亿元，虽有所恢复但仍处于历史低位。
城投债融资情况：
- 2022年城投债净融资规模为11017.38亿元，相比2021年和2020年大幅缩减。
- 2023年2月城投债净融资规模为2187.81亿元，接近2022年初水平，但整体仍偏低。
- 城投债发行期限结构有所调整，2年期以内债券发行占比提升至接近50%。
区域分化明显：
- 江苏省2023年2月净融资规模达623.78亿元，是各省市中最高的。
- 江西省2023年2月净融资规模仅为46.46亿元，表现相对较弱。
- 头部省份融资规模较大，但区域修复速度不一。
高等级城投融资情况：
- 2023年2月高等级城投净融资规模为258.93亿元，较前月有所增加，但修复速度低于整体市场。
- 发行利率下行，票息走薄。
产业债与商金债：
- 2023年2月商金债净融资规模为161亿元，处于历史低位。
- 银行二永债净融资规模为5亿元，修复有限。
- 地产债融资情况较其他产业更为强劲，但整体仍受压制。

信用债市场表现与机构需求变化

收益率与利差：
- 债券收益率较2022年11月初有所回落，但整体仍高于年初。
- 低等级城投债、中短期票据、二级资本债等品种相对国开债的信用利差显著缩窄。
- 短久期、低等级债券收益率下行幅度最大，如1年期城投债（AA(2)）下行57.03bp。
机构需求策略：
- 高等级债券配置以二永债为主，因其票息优势。
- 机构下沉配置倾向于一年期低等级城投债，以获取绝对票息收益。
- 市场整体风险偏好较低，机构更注重风险控制与收益稳定。