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信用债市场周报：会再现2016年“资产荒”吗？

核心内容概述

本报告分析了2018年12月16日信用债市场的情况，并探讨了2016年“资产荒”是否可能再现。2016年的“资产荒”是由于商业银行理财大幅扩张、高收益低风险资产稀缺以及机构风险偏好提升共同作用的结果，但当前市场环境已发生显著变化，因此全面“资产荒”再现的可能性较低。

主要观点

• 2016年“资产荒”成因：

  • 商业银行理财规模快速扩张。
  • 高收益低风险资产稀缺。
  • 机构风险偏好提升，推动信用债配置资质下沉。

• 当前市场环境与2016年的异同：

  • 负债端：理财产品规模扩张放缓，净值化管理限制风险规避操作，风险偏好下降。
  • 资产端：2019年信用债偿债压力较大，主要集中在城投和地产行业，但优质资产稀缺。
  • 风险偏好：当前AA-评级产业债主要分布在商业贸易、综合、建筑装饰等行业，盈利改善空间有限，风险偏好短期内难以提升。

• 当前市场表现：

  • 一级市场：发行量小幅上升，发行利率整体下行。
  • 二级市场：成交量小幅上升，收益率整体上行，信用利差变动不一，等级利差变化较小。

关键信息

一级市场

• 发行情况：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1,957.4亿元，较上周小幅上升。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率整体下行，各等级变动幅度在-5-0BP。
• 净融资：城投债净融资额为-130.92亿元，其他品种净融资额小幅上升。

二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交4,375.16亿元，总成交量小幅上升。
• 收益率：利率品现券收益率整体上行，信用债收益率变动不一。
• 净价变化：公司债和企业债净价上涨家数大于下跌家数，市场交易活跃度有所提高。

信用评级调整

• 本周调整：10家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，2家上调，8家下调。
• 评级下调：包括中国吉林森林工业集团有限责任公司、神雾科技集团股份有限公司等。
• 评级上调：包括浙江台州路桥农村商业银行股份有限公司、鲁能集团有限公司等。

风险提示

• 宏观经济失速下滑：可能导致信用风险频发。
• 偿债压力：2019年信用债偿付规模为6.52万亿元，较2018年增长15%。
• 行业集中度：城投和地产行业为主要偿债主体，外部融资渠道收紧加剧偿债压力。

附录信息

• 图表：包含多个关于发行利率、收益率走势、信用利差和等级利差的图表。
• 分位数：展示了不同期限和评级的信用债收益率和信用利差分位数。
• 数据来源：Wind，天风证券研究所。

总结

当前信用债市场收益率的下行主要体现为高评级结构性的“资产荒”，而非2016年的全面“资产荒”。2016年的全面牛市是由理财规模扩张、资产稀缺性和风险偏好提升共同推动的，而当前环境在监管收紧、资产质量下降和风险偏好下降方面存在显著差异。因此，不宜过度下沉信用资质，需谨慎应对2019年的偿债压力和信用风险。