20241215-国盛证券-2025年信用市场展望_信用资产会更荒吗__31页_2mb

信用资产荒延续分析：2024市场回顾与2025策略展望

2024信用债市场与资产荒格局

• 利率化加剧推动信用资产荒：高收益信用资产规模从2024年1月的33万亿降至11月的12万亿，机构为获取收益转向长久期信用债，导致信用债利率化趋势显著。
• 估值分化与波动：2024年信用债总体走牛，经历四阶段波动，1-4月利差收窄、8月利率下行后再度调整，年末信用利差企稳回升。
• 化债政策影响：地方债置换隐债超10万亿元，城投债存量预计缩减18%，高票息债券提前偿还潮显现资产荒压力。

2025年市场趋势预测

• 供需格局延续资产荒：供给收缩叠加机构配置需求，信用资产荒很可能延续并加剧，长久期信用债优势凸显。
• 利率环境与信用利差：信用利差或延续压缩，交易型机构赎回可能引发超长债剧烈调整，但仍可获取超额收益。
• 结构性机会：①久期策略占优；②超长债仍是核心工具；③央国企与高评级主体配置价值提升；④REITs在低利率环境下高分红价值凸显。

风险与策略重点

• 核心风险：政策超预期放松、信用黑天鹅事件、利率债反转引发信用债波动。
• 配置建议：
  • 拉久期聚焦长久期信用债
  • 适度下沉债券信用评级
  • 关注REITs常态化发行带来的配置机会
  • 提控中小银行、保险机构资产荒引发的二级市场流动性问题