2020年国防军工行业投资策略：潜龙在渊，腾必九天-20200108-中泰证券-67页_4mb

军工行业投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年军工行业整体表现及2020年的展望，提出军工板块在2019年表现优于大盘，具备较强的投资价值。2020年，随着“十三五”计划的收官和“十四五”规划的启动，军工行业有望迎来高质量发展。报告指出，军工板块基本面持续改善，订单与生产指标为业绩提供支撑，同时改革推进与政策支持进一步激发行业活力。此外，国防信息化、新材料、航空等细分领域表现突出，成为投资重点。

主要观点

• 行业表现：2019年军工板块涨幅为26.91%，在28个行业中排名第9，跑赢上证综指6.42个百分点。板块整体业绩增长显著，营业收入和归母净利润分别同比增长约4%和16%。
• 基本面改善：军工行业在2019年实现了毛利率和净利率的提升，期间费用率有所增加，但整体盈利能力增强。预收账款和预付款项的同比增长表明行业订单和生产活动活跃。
• 公募持仓变化：公募重仓军工比例止跌微升，持仓集中度提高，白马股投资属性逐渐显现。
• 改革与政策支持：军工板块改革加速，资产证券化和混改持续推进，政策支持为行业带来增长动力。
• 未来展望：2020年军工行业基本面有望持续向上，军费增长稳定，终端需求保持景气。重点跟踪领域包括航空、国防信息化、新材料等。

关键信息

2019年军工板块表现

• 整体表现：军工板块全年涨幅为26.91%，在28个行业中排名第9。
• 行业增长：前三季度，重点跟踪的47家军工公司营业收入同比增长7.88%，归母净利润同比增长16%。
• 公募持仓：第三季度公募基金持仓占比2.32%，持仓集中度提升，主动型基金偏好民企。

2020年展望

• 军费增长：2019年国防开支预算达到11.9万亿元，同比增长7.5%。装备费支出增长更快，预计2020年将继续保持稳健增长。
• 改革推进：资产证券化和混改加速，提升行业活力。重点企业如中航工业集团、电科板块等持续进行资本运作。
• 重点领域：
  • 航空：关注“20系列”主战飞机列装，直升机、战斗机、运输机需求稳定。
  • 国防信息化：产品结构优化，盈利能力增强，成为板块增长亮点。
  • 新材料：市场空间快速增长，碳纤维、复合材料等应用广泛，带动行业业绩增长。

重点关注标的

• 主机厂：中航沈飞、中直股份
• 优质配套企业：航天电器、中航机电、振华科技、中航光电
• 改革标的：四创电子、中航电子
• 新材料：光威复材、中航高科、钢研高纳

风险提示

• 行业估值过高
• 军费增长不及预期
• 武器装备列装进展不及预期
• 院所改制与军民融合政策落地不及预期

图表目录

• 图表1：军工板块（申万）走势与沪深300指数走势对比
• 图表2：2019年至今行业（申万）涨跌幅（%）
• 图表3：近一年军工子版块（申万）涨跌幅
• 图表4：近五年军工行业营业收入及同比增速
• 图表5：近五年军工行业归母净利润及同比增速
• 图表6：近十年申万28个一级行业业绩增速
• 图表7：军工行业营业收入（亿元）及同比增速
• 图表8：军工行业归母净利润（亿元）及同比增速
• 图表9：近十年军工行业毛利率、费率和净利率
• 图表10：近十年军工行业期间费用（亿元）和费率
• 图表11：近十年行业预收账款（亿元）及增速
• 图表12：近十年行业预付款项（亿元）及增速
• 图表13：近十年行业存货（亿元）及增速
• 图表14：近十年行业应收账款（亿元）及增速
• 图表15：公募重仓军工股情况
• 图表16：2019公募重仓军工股前二十标的
• 图表17：近五年涨幅前20名标的
• 图表18：军费开支预算及增速
• 图表19：装备费支出额（亿元）
• 图表20：部分国家军费开支预算及增速
• 图表21：美国军费开支预算比例
• 图表22：2019年世界火力指数排名前十国家
• 图表23：军改各阶段目标
• 图表24：军队领导管理体系架构图
• 图表25：军队作战指挥体系架构图
• 图表26：军改大事记
• 图表27：国庆70周年阅兵亮相装备
• 图表28：军工板块五年计划后两年为景气期
• 图表29：28个申万一级行业PE（LYR）
• 图表30：近五年国防军工板块估值（TTM）
• 图表31：近五年申万军工子板块估值（TTM）
• 图表32：军工行业增长有较高的确定性
• 图表33：近十年航空板块营收及YOY
• 图表34：近十年航空板块归母净利及YOY
• 图表35：航空板块近十年毛利率、费率和净利率
• 图表36：航空板块近十年存货及增速
• 图表37：航空板块近十年应收账款及增速
• 图表38：航空板块近十年预付账款及增速
• 图表39：航空板块近十年预收账款及增速
• 图表40：各国在役军机总量（架）
• 图表41：2018年中美各类在役机型数量（架）对比
• 图表42：2018年世界主要国家武装直升机数量（架）
• 图表43：中美俄战斗机数量（架）与代际对比
• 图表44：2018年世界各主要国家军用运输机数量（架）
• 图表45：C919机体结构分解图
• 图表46：全球未来20年各机型新机交付量
• 图表47：近十年国防信息化板块营收及YOY
• 图表48：近十年国防信息化板块归母净利及YOY
• 图表49：国防信息板块近十年毛利率、费率和净利率
• 图表50：国防信息板块近十年存货及增速
• 图表51：国防信息板块近十年应收账款及增速
• 图表52：国防信息板块近十年预付账款及增速
• 图表53：国防信息板块近十年预收账款及增速
• 图表54：军队建设战略目标
• 图表55：未来5年我国雷达市场规模预测（亿元）
• 图表56：军用连接器分类及占比
• 图表57：军用连接器市场规模（亿元）
• 图表58：中国集成电路产业销售额及增长率
• 图表59：近十年新材料板块营收及YOY
• 图表60：近十年新材料板块归母净利及YOY
• 图表61：新材料板块近十年毛利率、费率和净利率
• 图表62：新材料板块近十年存货及增速
• 图表63：新材料板块近十年应收账款及增速
• 图表64：新材料板块近十年预付账款及增速
• 图表65：新材料板块近十年预收账款及增速
• 图表66：新材料的类型与应用
• 图表67：不同阶段复合材料用量占机体百分比
• 图表68：中国碳纤维市场规模（吨）
• 图表69：2018年中国碳纤维市场需求分解
• 图表70：近十年航天板块营收及YOY
• 图表71：近十年航天板块归母净利及YOY
• 图表72：航天板块近十年毛利率、费率和净利率
• 图表73：航天板块近十年存货及增速
• 图表74：航天板块近十年应收账款及增速
• 图表75：航天板块近十年预付账款及增速
• 图表76：航天板块近十年预收账款及增速
• 图表77：世界部分国家航天事业发展历程
• 图表78：2018年度各国火箭发射次数
• 图表79：各国运营卫星数量
• 图表80：2006-2020E年中国卫星导航与位置服务产业产值规模
• 图表81：促进商业航天发展相关文件
• 图表82：近十年地面兵装板块营收及YOY
• 图表83：近十年地面兵装板块归母净利及YOY
• 图表84：地面兵装板块近十年毛利率、费率和净利率
• 图表85：地面兵装板块近十年存货及增速
• 图表86：地面兵装板块近十年应收账款及增速
• 图表87：地面兵装板块近十年预付账款及增速
• 图表88：地面兵装板块近十年预收账款及增速
• 图表89：自行火炮方队
• 图表90：解放军15式轻型坦克
• 图表91：2019中美俄陆军主要装备数量（辆）
• 图表92：近十年船舶板块营收及YOY
• 图表93：近十年船舶板块归母净利及YOY
• 图表94：船舶板块近十年毛利率、费率和净利率
• 图表95：船舶板块近十年存货及增速
• 图表96：船舶板块近十年应收账款及增速
• 图表97：船舶板块近十年预付账款及增速
• 图表98：船舶板块近十年预收账款及增速
• 图表99：2019中美俄海军主要装备数量（艘）
• 图表100：我国第一艘国产航母“山东舰”
• 图表101：美国航母战斗群配置
• 图表102：中日韩意半年度全球新接订单 (CGT) 成交情况对比
• 图表103：总资产口径十大军工集团资产证券化率
• 图表104：营收口径十大军工集团资产证券化率
• 图表105：2019年板块资本运作事件汇总
• 图表106：前三年重点跟踪标的重大重组事件汇总
• 图表107：军工混改政策变迁
• 图表108：近十年重点跟踪标的股权激励汇总
• 图表109：军民融合政策变迁
• 图表110：“军转民”包含三层内容
• 图表111：军民融合投资方向梳理
• 图表112：2018年度中美军工企业对比
• 图表113：军品定价机制政策变迁
• 图表114：重点公司盈利预测与估值表