交通运输行业：增值税税率调整存可能，航空或明显受益-20180923-国金证券-12页-1mb

增值税税率调整对交通运输行业影响分析总结

核心内容

本报告分析了中国交通运输行业在增值税税率调整背景下的潜在影响，主要围绕增值税从三档税率（16%、10%、6%）合并为两档税率（13%、5%）或（15%、5%）的可能性。分析指出，税率调整可能对不同子行业产生不同影响，其中航空业受益最大，快递业次之，铁路业也有显著增厚，而机场、公路和航运行业影响较小。

主要观点

1. 增值税率或将三档变两档

   • 2018年5月，增值税税率已由17%降至16%，11%降至10%。
   • 当前预计可能进一步调整为13%-5%或15%-5%，从而降低交通运输行业整体税负。

2. 增值税调整对交运子行业的影响

   • 航空业：增值税率从10%降至5%，预计业绩增厚15%-20%，其中三大航（国航、南航、东航）增厚幅度较大。
   • 快递业：直营制公司受益更大，顺丰可释放8%以上的净利润空间，而加盟制公司影响较小。
   • 铁路业：整体业绩增厚约12%-15%，广深铁路因净利率较低，影响更显著。
   • 机场业：净利率较高，影响较小，仅增厚1.6%-2.9%。
   • 公路业：多采用简易计税方法，预计几乎无影响。
   • 航运业：由于国际运输零税率和国内业务复杂，预计对净利润影响在5%以内。

关键信息

• 增值税调整逻辑：若售价不变，销项税减少将提升营业收入，而进项税减少将增加成本。若收入增长大于成本增长，公司将受益。
• 测算方法：采用正算法和倒算法进行测算，其中正算法考虑收入和成本结构变化，而倒算法依赖教育费附加数据反推。
• 影响因素：净利率、税率调整幅度、业务结构、是否采用简易计税等。
• 投资建议：重点推荐航空业三大航及快递业顺丰控股，认为其在税率调整中受益最大。
• 风险提示：包括增值税调整不达预期、测算假设偏差、其他突发事件（如油价上涨、快递价格战等）。

行业影响对比

投资建议

• 航空业：重点推荐三大航（中国国航、南方航空、东方航空），认为其在税率调整后业绩增厚显著，同时可向旅客让利，增加需求。
• 快递业：重点推荐顺丰控股，因其直营制模式受益更大，且品牌优势显著，构建全物流业务壁垒。

风险提示

• 增值税归档不达预期：若税率调整未按预期实施，将影响测算的利好效果。
• 测算假设偏差：报告中存在较多假设，可能导致实际影响与测算结果存在差异。
• 其他突发事件：如油价上涨、快递价格战、集运拆船速度不及预期等，可能抵消税率调整带来的正面影响。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内公司股价上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内公司股价上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内公司股价变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内公司股价下跌幅度在5%以上。

特别声明

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