20180923-国金证券-交通运输产业行业研究_增值税税率调整存可能_航空或明显受益_12页_1mb

增值税税率调整对交通运输行业影响分析

核心内容

本次报告分析了增值税税率调整可能带来的影响，认为此次调整可能从三档税率（16%、10%、6%）合并为两档税率（13%、5%）或（15%、5%），并测算对交通运输各子行业及重点公司的影响。

主要观点

1. 增值税率或将三档变两档

   • 2018年5月已进行一次增值税调整，从17%降至16%，11%降至10%。
   • 本次调整可能将三档税率合并为两档，税率分别为13%-5%或15%-5%。
   • 调整后的税率将影响公司收入与成本结构，从而对业绩产生影响。

2. 增值税调整对交运子行业的影响

   • 航空业：预计业绩增厚最大，约15%-20%。
   • 快递业：直营制公司受益更大，顺丰可释放8%以上的净利润空间。
   • 铁路业：广深铁路净利率较低，影响较大，预计增厚业绩22.6%-35.1%。
   • 机场业：净利率较高，影响较小，预计增厚业绩1.6%-3.6%。
   • 公路业：多采用简易计税方法，几乎无影响。
   • 航运业：因国际运输享受零税率，影响预计在5%以内。

3. 影响机制

   • 若增值税税率降低，在售价不变的假设下，公司销项税减少，提高营业收入。
   • 同时，进项税抵扣减少，增加成本。
   • 若营收增加幅度大于成本增加幅度，则利润将增加，反之则减少。

4. 测算方法

   • 使用正算法和倒算法进行测算，其中倒算法用于反推2017年实缴增值税，正算法基于假设税率调整后的增值税变化进行计算。

关键信息

• 航空业：国内航线收入增值税率从10%降至5%，进项税抵扣减少幅度小于销项税减少幅度，净利率较低，因此业绩增厚最大。
• 快递业：直营制公司如顺丰受益更大，预计净利润影响达8%-67.68%。
• 铁路业：广深铁路因净利率较低，影响较大，预计增厚业绩22.6%-35.1%。
• 机场业：上海机场和深圳机场因商业租赁业务占比高，影响相对较大，预计增厚业绩1.6%-3.6%。
• 公路业：通行费收入占营业收入比重高，多采用简易计税方法，因此影响较小。
• 航运业：国际运输享受零税率，国内运输及部分服务适用6%税率，整体影响较小。

投资建议

• 航空业：若增值税调整实施，航空业业绩增厚效应显著，重点推荐三大航。
• 快递业：直营制快递公司如顺丰将受益，建议重点推荐顺丰控股。
• 其他行业：铁路、机场、公路、航运等行业的增厚幅度较小，需关注油价、汇率等外部因素。

风险提示

1. 增值税归档进程不达预期：若调整未按预期实施，利好将无法实现。
2. 测算假设与实际不符：报告中的测算基于多种假设，若与实际情况不符，将影响测算准确性。
3. 其他突发事件：如快递价格战、油价上涨、集运大船交付高峰等，可能抵消增值税调整的正面影响。

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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